>> 東興證券-首席周觀點：2022年第50周-221209
| 上傳日期： |
2022/12/10 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
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海外宏觀：明年美國經(jīng)濟謹防衰退，謹慎樂觀。
明年謹防衰退，謹慎樂觀。從美國經(jīng)濟基本面看，面臨風險的主要是高通脹高利率下的企業(yè)負債。美國家庭部門負債水平相當于2000年左右，因此相對可以承受當前的利率水平。加之疫情管控放松后服務(wù)業(yè)的持續(xù)復蘇，明年消費雖因高通脹而放緩，但整體不是拖累經(jīng)濟的主要引擎。反觀企業(yè)端，杠桿水平位于2019年的位置，是除了疫情期間的最高位，面臨的利率水平卻比疫情前高出約100bp。此外，美國商業(yè)銀行已收緊大中企業(yè)貸款的比例升至較高水平。從歷史數(shù)據(jù)來看，隨后企業(yè)投資同比均會出現(xiàn)確定性下降。在融資成本和人力成本高企的背景下，企業(yè)成本難以回落。而消費又因通脹而放緩，因此明年企業(yè)盈利局面不容樂觀。若美聯(lián)儲迫于通脹壓力而加息高于5.25%，則衰退不可避免（謹防衰退）；反之由于家庭部門資產(chǎn)負債良好，經(jīng)濟或能衰退溫和甚至僅僅為放緩（謹慎樂觀）。
12月加息50bp為大概率事件，預(yù)計后續(xù)美聯(lián)儲加息幅度依次為50bp，25bp，25bp至4.75%~5%?；厩榫跋?，政策至少接近5%，若升至5.25%也在合理范圍之內(nèi)，預(yù)計加息將延續(xù)至明年一季度末。我們在點評9月CPI時指出在加息周期末期每次以50bp較為穩(wěn)妥，這一點得到印證；而長期通脹水平應(yīng)在2.3~2.5%左右，如果美聯(lián)儲仍舊致力于回到2%，將造成后期貨幣政策過緊的風險。急速加息周期結(jié)束并保持耐心有助于避免出現(xiàn)不必要的深度衰退和不必要的金融市場波動，美國經(jīng)濟溫和衰退概率提升。
明年美十債下限暫時看到2.7~2.85%。我們的基本假設(shè)為制造業(yè)PMI50，CPI同比3%，F(xiàn)FR4.86%，金價窄幅波動，以及預(yù)期50bp降息。應(yīng)持續(xù)關(guān)注美十債利率與FFR倒掛以及垃圾債利率高企的現(xiàn)象。我們一直認為長短利率倒掛并不是經(jīng)濟衰退的理想指標，但美十債利率低于聯(lián)邦基金利率FFR尚屬本周期首次。雖然我們一直提及這一情況可以參考1978~1980年，即高通脹下可能出現(xiàn)長期利率曲線倒掛，但在加息預(yù)期并未停止的背景下，美十債利率一路下跌不太常見，上次出現(xiàn)這一現(xiàn)象在2018~19年錢荒時，大約維持了5~6月。由于受到英國國債事件的干擾，尚不能明確判斷下跌是否是避險原因，應(yīng)保持高度關(guān)注。此外，垃圾債市場實際利率雖然跟隨美十債利率回落，但整體仍在高位。美國本土公司BBB級別的實際收益率目前與Baa級別的名義利率相差無幾，兩者利差并未受利率回落而回落，這亦是債市的負面信號之一。當然，短端貨幣市場目前正常。
美股維持長期中性，等待經(jīng)濟放緩或衰退落地。今年美股回調(diào)是因為貨幣政策從極其寬松轉(zhuǎn)向中性的結(jié)果，史上第三次長期泡沫因而消失。當前由于美聯(lián)儲加息節(jié)奏轉(zhuǎn)變而引起中短期反彈在歷史上非常常見。下一輪下跌則是由實體經(jīng)濟是否無法僅僅放緩不得不進入衰退引起。
風險提示：海外通脹回落不及預(yù)期，海外經(jīng)濟衰退，冬季能源危機。
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