>> 東興證券-海外周評(píng)：明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)謹(jǐn)防衰退，謹(jǐn)慎樂觀。-221209
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
一周點(diǎn)評(píng)。
主要觀點(diǎn)：
1、美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)在于企業(yè)部門成本高企；但家庭部門非常健康，消費(fèi)放緩但尚可。
2、預(yù)計(jì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度依次為50bp，25bp，25bp至4.75%~5%。若高于5.25%，衰退風(fēng)險(xiǎn)加大。
3、美國(guó)金融條件收緊明顯，銀行收緊信貸，垃圾債利率過(guò)高。
4、美十債下限暫時(shí)看到2.7~2.85%。
5、美股中短期反彈合理。長(zhǎng)期中性，長(zhǎng)期是否見底取決于后續(xù)是否進(jìn)入衰退及幅度，債市表現(xiàn)暫不支持股市趨勢(shì)性上漲。
明年謹(jǐn)防衰退，謹(jǐn)慎樂觀。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面看，面臨風(fēng)險(xiǎn)的主要是高通脹高利率下的企業(yè)負(fù)債。美國(guó)家庭部門負(fù)債水平相當(dāng)于2000年左右，因此相對(duì)可以承受當(dāng)前的利率水平。加之疫情管控放松后服務(wù)業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇，明年消費(fèi)雖因高通脹而放緩，但整體不是拖累經(jīng)濟(jì)的主要引擎。反觀企業(yè)端，杠桿水平位于2019年的位置，是除了疫情期間的最高位，面臨的利率水平卻比疫情前高出約100bp。此外，美國(guó)商業(yè)銀行已收緊大中企業(yè)貸款的比例升至較高水平。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，隨后企業(yè)投資同比均會(huì)出現(xiàn)確定性下降。在融資成本和人力成本高企的背景下，企業(yè)成本難以回落。而消費(fèi)又因通脹而放緩，因此明年企業(yè)盈利局面不容樂觀。若美聯(lián)儲(chǔ)迫于通脹壓力而加息高于5.25%，則衰退不可避免（謹(jǐn)防衰退）；反之由于家庭部門資產(chǎn)負(fù)債良好，經(jīng)濟(jì)或能衰退溫和甚至僅僅為放緩（謹(jǐn)慎樂觀）。
12月加息50bp為大概率事件，預(yù)計(jì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度依次為50bp，25bp，25bp至4.75%~5%?；厩榫跋拢咧辽俳咏?%，若升至5.25%也在合理范圍之內(nèi)，預(yù)計(jì)加息將延續(xù)至明年一季度末。我們?cè)邳c(diǎn)評(píng)9月CPI時(shí)指出在加息周期末期每次以50bp較為穩(wěn)妥，這一點(diǎn)得到印證；而長(zhǎng)期通脹水平應(yīng)在2.3~2.5%左右，如果美聯(lián)儲(chǔ)仍舊致力于回到2%，將造成后期貨幣政策過(guò)緊的風(fēng)險(xiǎn)。急速加息周期結(jié)束并保持耐心有助于避免出現(xiàn)不必要的深度衰退和不必要的金融市場(chǎng)波動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和衰退概率提升。（本周為FOMC會(huì)議前靜默期，無(wú)聯(lián)儲(chǔ)官員講話。）
明年美十債下限暫時(shí)看到2.7~2.85%。我們的基本假設(shè)為制造業(yè)PMI50，CPI同比3%，F(xiàn)FR4.86%，金價(jià)窄幅波動(dòng)，以及預(yù)期50bp降息。應(yīng)持續(xù)關(guān)注美十債利率與FFR倒掛以及垃圾債利率高企的現(xiàn)象。我們一直認(rèn)為長(zhǎng)短利率倒掛并不是經(jīng)濟(jì)衰退的理想指標(biāo)，但美十債利率低于聯(lián)邦基金利率FFR尚屬本周期首次。雖然我們一直提及這一情況可以參考1978~1980年，即高通脹下可能出現(xiàn)長(zhǎng)期利率曲線倒掛，但在加息預(yù)期并未停止的背景下，美十債利率一路下跌不太常見，上次出現(xiàn)這一現(xiàn)象在2018~19年錢荒時(shí)，大約維持了5~6月。由于受到英國(guó)國(guó)債事件的干擾，尚不能明確判斷下跌是否是避險(xiǎn)原因，應(yīng)保持高度關(guān)注。此外，垃圾債市場(chǎng)實(shí)際利率雖然跟隨美十債利率回落，但整體仍在高位。美國(guó)本土公司BBB級(jí)別的實(shí)際收益率目前與Baa級(jí)別的名義利率相差無(wú)幾，兩者利差并未受利率回落而回落，這亦是債市的負(fù)面信號(hào)之一。當(dāng)然，短端貨幣市場(chǎng)目前正常。
美股維持長(zhǎng)期中性，等待經(jīng)濟(jì)放緩或衰退落地。今年美股回調(diào)是因?yàn)樨泿耪邚臉O其寬松轉(zhuǎn)向中性的結(jié)果，史上第三次長(zhǎng)期泡沫因而消失。當(dāng)前由于美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏轉(zhuǎn)變而引起中短期反彈在歷史上非常常見。下一輪下跌則是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否無(wú)法僅僅放緩不得不進(jìn)入衰退引起。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹回落不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退，冬季能源危機(jī)。
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