>> 東興證券-美國(guó)11月CPI點(diǎn)評(píng)及FOMC前瞻：美國(guó)通脹回落再超預(yù)期，加息節(jié)奏即將緩和-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
美國(guó)11月CPI環(huán)比0.1%,預(yù)期0.3%，前值0.4%;同比7.1%，預(yù)期7.3%，前值7.7%。
核心CPI環(huán)比0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.3%；同比6%，預(yù)期6.1%，前值6.3%。
主要觀點(diǎn)：
1、11月通脹回落再超預(yù)期，基于基數(shù)效應(yīng)，明年上半年通脹同比將加速回落。
2、真正的挑戰(zhàn)在于基數(shù)效應(yīng)結(jié)束后是否有第二輪上漲，市場(chǎng)不應(yīng)對(duì)降息的時(shí)間點(diǎn)過(guò)于樂(lè)觀。
3、12月起，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度依次為50bp，25bp，25bp至4.75%~5%。若高于5.25%，衰退風(fēng)險(xiǎn)加大。
4、明年美十債極限下限看到2.7~2.85%，若無(wú)降息預(yù)期則在3%~3.15%。
受原油價(jià)格下降影響，能源如期下降。能源環(huán)比-1.6%，前值1.8%。其中，汽油環(huán)比-2% vs 4%；天然氣繼續(xù)-3.5% vs -4.6%；電力-0.2%。隨著原油價(jià)格接近70美元，能源對(duì)通脹的對(duì)沖作用減弱，后續(xù)通脹回落將主要依靠核心通脹分項(xiàng)。但同比方面，能源基數(shù)效應(yīng)在明年5月前會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，可帶動(dòng)CPI同比顯著下降。
食品通脹環(huán)比高位好轉(zhuǎn)，同比見(jiàn)頂繼續(xù)小幅回落。食品環(huán)比0.5%，前值0.6%，為2021年12月以來(lái)環(huán)比增速最小月份。居家食品6大分項(xiàng)連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)2項(xiàng)環(huán)比下跌。上漲的4類分別為果蔬1.4% vs -0.9%；谷物烘焙1.1% vs 0.8%；日常食品1% vs -0.1%；非酒精飲料增0.7% vs 0.5%。下降的為肉類-0.2% vs 0.6%；其他居家食品-0.1%。非居家食品環(huán)比增速亦有回落，其中外賣食品0.5%，結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月環(huán)比0.9%的局面。
本輪食品環(huán)比加速路徑為肉類、雞蛋、黃油等其他居家食品，飲料，到谷物烘焙和水果。牛肉價(jià)格從去年12月開(kāi)始一直在高位震蕩，并未繼續(xù)上漲，反映在肉類同比加速回落。肉類價(jià)格為本輪食品上漲先鋒，其價(jià)格持續(xù)穩(wěn)定，隨著擴(kuò)散效應(yīng)進(jìn)入尾部加速階段，食品價(jià)格同比見(jiàn)頂略有回落符合預(yù)期。
核心通脹同比見(jiàn)頂，醫(yī)療保險(xiǎn)上漲周期帶來(lái)的擾動(dòng)繼續(xù)消退，住宅環(huán)比上月見(jiàn)頂，住宅以外的核心通脹同比持續(xù)明顯回落。核心通脹環(huán)比0.2%，是2021年8月以來(lái)最小的環(huán)比增長(zhǎng)。住宅是核心通脹中最顯著的分項(xiàng)，外宿價(jià)格回落帶動(dòng)住宅環(huán)比增速回落0.6% vs 0.8%；其中租金0.8% vs 0.7%，等價(jià)租金0.7% vs 0.6%，外宿-0.7% vs 4.9%。由于房貸利率高企，地產(chǎn)周期基本見(jiàn)頂，預(yù)計(jì)房?jī)r(jià)小幅回落；而隨著夏季租房合約高峰過(guò)去，租金上漲速度將有所下降;外宿占比較小。其他成分繼續(xù)有漲有跌，連續(xù)三個(gè)月未出現(xiàn)普漲。增加的有通信1% vs -0.1%，娛樂(lè)0.5% vs 0.7%。車險(xiǎn)0.9% vs1.7%，個(gè)人護(hù)理0.7%vs 0.5%，教育0.3%，服裝0.3% vs -0.5%。下降的有醫(yī)療-0.5%，和前值持平；二手車-2.9% vs -2.4%，連續(xù)第5個(gè)月下降；機(jī)票-3% vs -1.1%。不變的有家裝和新車。醫(yī)療保險(xiǎn)有其固定的上漲周期，與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性不強(qiáng)，對(duì)CPI的擾動(dòng)已消退。
同比方面，核心同比6% vs 6.3%。其中住宅同比7.1% vs 6.9%，繼續(xù)新高，貢獻(xiàn)了近一半的核心通脹，其他顯著增加的是醫(yī)療4.2% vs 5%，家裝7.6% vs 8.4%，新車7.2% vs 8.4%，娛樂(lè)4.7%。除住宅同比繼續(xù)上漲外，其他均見(jiàn)頂回落。我們一直強(qiáng)調(diào)與08年地產(chǎn)泡沫破裂后低利率無(wú)法刺激地產(chǎn)市場(chǎng)不同，本輪寬松刺激了地產(chǎn)市場(chǎng)的加速恢復(fù)，這是本輪通脹走勢(shì)偏離原油走勢(shì)的重要原因之一。而租金明顯上漲始于去年下半年疫情期間租金管控結(jié)束之后，管控措施抑制了去年租金的通脹表現(xiàn)，原本去年的租金通脹集中體現(xiàn)在了今年。根據(jù)鮑威爾在前兩周的講話，住宅的領(lǐng)先指標(biāo)均顯著的見(jiàn)頂回落。而扣除住宅的核心通脹同比明顯回落。
基于基數(shù)效應(yīng)，明年上半年同比將加速回落；真正的挑戰(zhàn)在于基數(shù)效應(yīng)結(jié)束后是否有第二輪上漲，市場(chǎng)不應(yīng)對(duì)降息的時(shí)間點(diǎn)過(guò)于樂(lè)觀。我們從2020年疫情開(kāi)始對(duì)本輪通脹周期的觀點(diǎn)一直有二：一是通脹維持高位的時(shí)間比美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的要長(zhǎng)，二是通脹回落的幅度比美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的要小。毫無(wú)疑問(wèn)，俄烏沖突激化了通脹的表現(xiàn)，但從內(nèi)因上，最主要的原因是地產(chǎn)周期的恢復(fù)，導(dǎo)致通脹中樞上移50bp至2.3%附近，外因除了俄烏戰(zhàn)，更有疫情期間的失業(yè)補(bǔ)助導(dǎo)致的財(cái)富效應(yīng)、以及房租價(jià)格控制導(dǎo)致的前期租金價(jià)格失真。本輪通脹已脫離原油增長(zhǎng)趨勢(shì)，為90年代以來(lái)首次。一般而言，核心通脹與過(guò)去24個(gè)月CPI均值高度相關(guān)，因此有效回落需要更長(zhǎng)時(shí)間。明年年初受基數(shù)以及地產(chǎn)降溫影響，同比將有明顯下降。在薪資增速同比沒(méi)有降至4%以下前，服務(wù)類價(jià)格較難有效回落。通脹真正的挑戰(zhàn)在于下半年基數(shù)效應(yīng)結(jié)束后是否有第二輪上漲?；?0年代的經(jīng)驗(yàn)，政策利率必須維持高位一段時(shí)間以確保高通脹結(jié)束。期間必須要忍受一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的低迷，而不能迫于壓力終止政策并迅速轉(zhuǎn)向?qū)捤?，否則功虧一簣。美聯(lián)儲(chǔ)各官員的講話中亦提及過(guò)這一教訓(xùn)。因此，市場(chǎng)不應(yīng)對(duì)降息的時(shí)間點(diǎn)過(guò)于樂(lè)觀。
12月加息50bp為大概率事件，預(yù)計(jì)美
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