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海外宏觀：美國(guó)通脹繼續(xù)回落，加息節(jié)奏緩和明確
　　受能源價(jià)格下滑，12月CPI環(huán)比首次為負(fù)?；诨鶖?shù)效應(yīng)，明年上半年通脹同比將加速回落。核心通脹同比見頂，醫(yī)療保險(xiǎn)上漲周期帶來(lái)的擾動(dòng)消退，住宅同比繼續(xù)新高，貢獻(xiàn)了過半的核心通脹。住宅以外的核心通脹同比持續(xù)明顯回落。真正的挑戰(zhàn)在于基數(shù)效應(yīng)結(jié)束后是否有第二輪上漲，市場(chǎng)不應(yīng)對(duì)降息的時(shí)間點(diǎn)過于樂觀。
　　預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息幅度依次為25bp/次至4.75%~5%，一季度美股具有短線反彈可能?；厩榫跋拢咧辽俳咏?%，若升至5.25%也在合理范圍之內(nèi)，預(yù)計(jì)加息將延續(xù)至一季度末。若高于5.25%，衰退風(fēng)險(xiǎn)加大。我們?cè)谌ツ?1月點(diǎn)評(píng)中指出從去年12月起加息最佳路徑為50,25,25，這一點(diǎn)基本得到印證。本周美聯(lián)儲(chǔ)官員講話基本一致支持升至5~5.25%這一最低水平，對(duì)加息25bp持開放態(tài)度。急速加息周期結(jié)束并保持耐心有助于避免出現(xiàn)不必要的深度衰退和不必要的金融市場(chǎng)波動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)僅為放緩或溫和衰退概率提升。鑒于美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)空缺崗位雖然回落但仍在高位，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊繃至少需要半年才能緩解，上半年陷入衰退概率不大。美股一季度風(fēng)險(xiǎn)較小，隨著加息幅度降低，一季度具有短線反彈的可能，但長(zhǎng)期趨勢(shì)仍保持中性。
　　美十債極限下限看到2.7~2.85%，若無(wú)降息預(yù)期則在3%~3.15%，正常波動(dòng)范圍為4.1%~3.4%。我們的極限假設(shè)為制造業(yè)PMI50，CPI同比3%，F(xiàn)FR4.86%，金價(jià)窄幅波動(dòng)，以及預(yù)期50bp降息。應(yīng)持續(xù)關(guān)注美十債利率與FFR倒掛以及垃圾債利率高企的現(xiàn)象。我們一直認(rèn)為長(zhǎng)短利率倒掛并不是經(jīng)濟(jì)衰退的理想指標(biāo)，但美十債利率低于聯(lián)邦基金利率FFR尚屬本周期首次。雖然我們一直提及這一情況可以參考1978~1980年，即高通脹下可能出現(xiàn)長(zhǎng)期利率曲線倒掛，但在加息預(yù)期并未停止的背景下，美十債利率一路下跌不太常見，上次出現(xiàn)這一現(xiàn)象在2018~19年錢荒時(shí)，大約維持了5~6月。此外，垃圾債市場(chǎng)實(shí)際利率雖然跟隨美十債利率回落，但整體仍在高位。美國(guó)本土公司BBB級(jí)別的實(shí)際收益率目前與Baa級(jí)別的名義利率相差無(wú)幾，兩者利差并未受利率回落而回落，這亦是債市的負(fù)面信號(hào)之一。當(dāng)然，短端貨幣市場(chǎng)目前正常。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹回落不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退。