>> 東興證券-首席周觀點：2023年第5周-230203
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2023/2/6 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
東興證券 |
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海外宏觀：美聯(lián)儲如期加息25bp，美十債中樞下移
25bp符合預(yù)期，市場關(guān)注何時停止加息。鮑威爾在記者招待會中提及終止加息的必要條件，需看到核心服務(wù)分項中非住宅部分價格的拐點。他稱目前還沒有看到這一指標的拐點，仍在上漲。鑒于勞動力市場仍舊緊繃，并未看到未來下降的清晰路徑。他認為這一部分的通脹可能更為持久，但也預(yù)期隨著貨幣政策繼續(xù)發(fā)揮作用，它離拐點不遠。鮑威爾還提及最終利率水平可能高于也可能低于之前的預(yù)期5.1%，但市場顯然更關(guān)注他提及的可能低于5.1%，解讀為偏鴿。我們在去年11月給出的加息最佳路徑為50,25,25bp至4.75%~5%，若升至5.25%也可。我們在過往周評中指出，基于基數(shù)效應(yīng)，通脹在上半年確定回落，美聯(lián)儲在這一時間段內(nèi)加息壓力最小。鮑威爾也提及目前不僅長期通脹預(yù)期非常穩(wěn)定，短期通脹預(yù)期也變得更加穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)工資-通脹螺旋的跡象。我們認為后續(xù)加息1次還是2次沒有本質(zhì)區(qū)別，但高于5.25%則衰退幾率顯著提高。
若通脹緩慢回落，則年內(nèi)不會降息。鮑威爾明確表示如果通脹按照當前預(yù)期緩慢下降，則年內(nèi)不會降息。當然如果出現(xiàn)超預(yù)期的通脹迅速下降，則可以將降息納入考慮（言下之意認為概率很小，因為他認為通脹回落處于初期）。在以往的美聯(lián)儲官員講話中，紐約分行主席曾提及最早的降息窗口在4季度，但也說現(xiàn)在考慮降息為時過早。我們在過往點評中亦反復(fù)提及市場不應(yīng)對降息過分樂觀，這可能是下半年潛在的預(yù)期差。
市場并未計入5月加息預(yù)期，美債日內(nèi)波動合理，美十債短期中樞降至3.35~3.45%。1年期以內(nèi)國債利率在加息公布后沒有明顯變化，1年期與FFR利差縮窄至10bp附近，市場暫時并未計入5月加息預(yù)期?；谶@一變化，5月25bp加息預(yù)期降低，反映在當前十年期國債波動即為10~12bp，美十債從3.5%附近降至3.4%。我們的模型顯示，基于現(xiàn)在的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，短期中樞降為3.35~3.45%附近，昨日美債日內(nèi)波動合理。若制造業(yè)PMI（1月ISM47.6）不再下降，美十債可有一定回升。
美十債極限下限維持降息預(yù)期下2.7~2.85%，若無降息預(yù)期則在3%~3.15%，正常波動上限從4.1%降為3.9%?？紤]通脹下降，在樂觀情境下，如PMI回升至55，金價窄幅波動，正常波動上限從4.1%降為3.9%。若黃金保持目前價位，上限可進一步降為3.8%。
風險提示：海外通脹回落不及預(yù)期，海外經(jīng)濟衰退。
參考報告：《美聯(lián)儲如期加息25bp，美十債中樞下移》20230203
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