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事件：2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.51億元（+19.3%，同比，下同）；歸母凈利潤(rùn)4.34億元（+35.5%）；扣非歸母凈利潤(rùn)3.95億元（+30.1%）；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流9.96億元（+9.7%）；業(yè)績(jī)超我們預(yù)期。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)中向好：2022年，公司注射劑型藥物穩(wěn)步增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入14.5億元（+11.3%），非注射劑型品種實(shí)現(xiàn)收入29億元（+23.7%），非注射劑型收入占比達(dá)到66.7%（+10.1pp）。具體而言，口服液實(shí)現(xiàn)收入11.2億元（+68.5%），膠囊劑8.7億元（-10.1%），片丸劑3.4億元（+16.7%），顆粒劑2.8億元（+104.5%），貼劑2.3億元（-5.0%），凝膠劑3186萬(wàn)元（+417.7%）；非注射劑型增速明顯更快，助力公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，確保公司業(yè)績(jī)可持續(xù)性增長(zhǎng)。
　　三大核心大單品放量迅速，覆蓋醫(yī)院、科室持續(xù)加大：公司三大核心品種產(chǎn)品集群持續(xù)發(fā)力，支撐整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司抓住熱毒寧注射液被列入《新型冠狀病毒肺炎診療方案》第六至第十版機(jī)遇，大力拓展使用科室與覆蓋人群，市場(chǎng)份額不斷提升，2022年熱毒寧實(shí)現(xiàn)銷量3183萬(wàn)支（+54.9%）；金振口服液已成為兒科祛痰止咳第一梯隊(duì)品牌，產(chǎn)品覆蓋率、市場(chǎng)規(guī)模不斷提升，2022年銷售額超過(guò)10億元，銷量2.63億支（+74.8%）；二萜內(nèi)酯學(xué)術(shù)推廣持續(xù)加強(qiáng)，產(chǎn)品學(xué)術(shù)價(jià)值不斷增強(qiáng)，為23年該品種擺脫疫情影響，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速修復(fù)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　國(guó)內(nèi)中藥創(chuàng)新龍頭，產(chǎn)品梯隊(duì)不斷豐富：公司研發(fā)投入穩(wěn)步上升，2022年研發(fā)費(fèi)用6.1億元（+21.3%）；研發(fā)費(fèi)用率13.9%（+0.23pp）。公司研發(fā)效率和質(zhì)量持續(xù)提升，2022年獲批兩個(gè)中藥新藥，公司在研管線豐富，目前有處于三期臨床的1.1類中藥創(chuàng)新藥2個(gè)，二期臨床的中藥創(chuàng)新藥6個(gè)。隨著《中藥注冊(cè)管理專門(mén)規(guī)定》的出臺(tái)，中藥新藥審批將更加規(guī)范，公司作為我國(guó)中藥創(chuàng)新龍頭，有望持續(xù)受益，不斷獲批新品種。此外，新版基藥目錄調(diào)整在即，參照歷史情況，我們認(rèn)為新版基藥目錄有望新納入公司2-3個(gè)獨(dú)家品種，進(jìn)一步拓寬公司獨(dú)家基藥產(chǎn)品群。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司為我國(guó)中藥創(chuàng)新龍頭，產(chǎn)品梯隊(duì)豐富的優(yōu)勢(shì)隨著銷售體系的不斷改善而逐步體現(xiàn)。我們將公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)為由5.15/6.44上調(diào)至5.52/6.89億元，預(yù)計(jì)25年歸母凈利潤(rùn)為8.48億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為28/22/18倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策發(fā)生重大變更風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。