>> 申萬宏源-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)新周期，新起點-230220
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
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| 530KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
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投資要點：
事件：牛欄山酒廠月初召開2022年總結(jié)表彰大會，公司于1月31日公布2022年業(yè)績預(yù)告。
投資評級與估值：結(jié)合公司業(yè)績預(yù)告，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)測2022-2024年歸母凈利潤分別為-6.14億、4.92億、9.79億（前次為2022-2023年歸母凈利潤分別為6.39億、9.26億，2024年為新增），2022年虧損、2023年扭虧為盈、2024年同比增長99%，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2024年P(guān)E分別為50x、25x。公司2022年收入下滑且盈利大幅虧損，主要原因，1、白酒業(yè)務(wù)受外部環(huán)境沖擊，2、地產(chǎn)業(yè)務(wù)受地產(chǎn)大環(huán)境影響計提跌價減值。中長期角度，順鑫農(nóng)業(yè)的主要業(yè)務(wù)仍在于白酒和肉業(yè)，核心是牛欄山酒，地產(chǎn)業(yè)務(wù)盡管難以盈利且可能繼續(xù)虧損（取決于當(dāng)?shù)胤績r和需求），但僅為存量消化，陣痛期不過1-2年，公司的長期價值主要由白酒決定。牛欄山過去通過成功打造“陳釀”大單品實現(xiàn)了收入百億、銷量70萬噸和全國化布局，積累了深厚的渠道和品牌基礎(chǔ)。過去三年外部環(huán)境限制了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迭代升級的腳步，隨著今年消費(fèi)場景的全面恢復(fù)，以及公司的重點投入，在“陳釀”和“金標(biāo)”的雙輪驅(qū)動下，白酒業(yè)務(wù)將重回良性增長通道，公司也重新站到了新一輪發(fā)展的起點之上。考慮到23年公司扭虧為盈，24年恢復(fù)正常經(jīng)營節(jié)奏，公司長期價值主要由白酒業(yè)務(wù)決定，我們以24年作為估值年份，以白酒業(yè)務(wù)估值作為公司估值。預(yù)計公司24年白酒凈利潤為13.86億元，萬德一致預(yù)測白酒指數(shù)24年P(guān)E為25.24，給與公司24年白酒PE 25.24倍，對應(yīng)市值350億，維持買入評級。
白酒業(yè)務(wù)22年受外部環(huán)境拖累，地產(chǎn)計提減值使得公司整體虧損。公司2022年預(yù)計虧損5.2-6.8億，21年盈利1.02億，22年營業(yè)收入111.9-121.9億，21年收入148.7億，同比下降18%-25%。公司2022年經(jīng)營承壓，利潤出現(xiàn)大幅虧損，主要來自兩方面影響，1、白酒業(yè)務(wù)，牛欄山定位大眾酒，消費(fèi)場景主要為餐飲和自飲，且自2019年來處于產(chǎn)品升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，需要大量地面推廣活動配合，由于去年受外部環(huán)境制約，消費(fèi)場景減少，北京地區(qū)物流不暢，營銷活動難以全面展開，白酒銷量和收入下滑，預(yù)計白酒利潤下滑，但全年逐季看，降幅呈收窄狀態(tài)。2、對存貨計提減值準(zhǔn)備6.5億，主要來自地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司主要地產(chǎn)項目位于順義區(qū)下坡屯，受地產(chǎn)需求疲軟和競爭加大影響，去年順義地區(qū)房價下降，公司出于謹(jǐn)慎原則對開發(fā)產(chǎn)品及開發(fā)成本計提跌價準(zhǔn)備。
“陳釀”+“金標(biāo)”雙輪驅(qū)動，23年重回良性增長通道。牛欄山酒自2019年開始，戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，但由于三年外部環(huán)境因素，被迫放緩了調(diào)整和升級的節(jié)奏。2022年，白酒業(yè)務(wù)受到了更大挑戰(zhàn)，一方面是消費(fèi)場景的減少，另一方面是地處北京帶來的物流不暢。面對不利因素，牛欄山在22年9月召開營銷大會，提出進(jìn)行百城大會戰(zhàn)，并用四年時間將金標(biāo)陳釀打造為30-40元純糧光瓶第一大單品的中期目標(biāo)。結(jié)合渠道反饋，金標(biāo)陳釀22年銷量突破200萬箱，重點城市順利導(dǎo)入，達(dá)到公司預(yù)期。2023年，公司重點工作在三方面，一是完成百城大會戰(zhàn)，2023年繼續(xù)重點推進(jìn)金標(biāo)的市場導(dǎo)入和樣板市場打造，目標(biāo)終端覆蓋率達(dá)到80%以上，全面推進(jìn)金標(biāo)的全國化推廣；二是陳釀恢復(fù)穩(wěn)定增長，鞏固基本盤；三是北京市場影響力提升，即同步推進(jìn)北京市場的營銷體系和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，布局次高端，帶動腰部產(chǎn)品整體增長，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
股價表現(xiàn)的催化劑：非主業(yè)加速剝離，白酒增長超預(yù)期
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售低于預(yù)期，低端酒競爭加劇
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