>> 山西證券-康緣藥業(yè)(600557)首期股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)達(dá)成，運(yùn)營(yíng)效率明顯提升-230220
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-A |
作者： |
魏赟 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.51億元，同比上升19.25%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.34億元，同比上升35.54%。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為3.95億元，同比增長(zhǎng)30.87%。實(shí)現(xiàn)EPS0.75元，ROE9.61%。其中，第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.25億元，歸母凈利潤(rùn)1.53億元，扣非歸母凈利潤(rùn)1.32億元。擬10派2.20元（含稅）。
事件點(diǎn)評(píng)
非注射劑品種收入同比增速23.69%，注射劑穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)超過股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。全年公司非注射劑品種收入29億元，占總收入的66.65%，同比增長(zhǎng)23.7%，超過股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。其中，金振口服液全年銷售過10億，全年銷量26307.91萬支，同比增加74.81%，帶動(dòng)公司口服液營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)68.45%，杏貝止咳顆粒和散寒化濕顆粒帶動(dòng)顆粒和沖劑的收入達(dá)到2.81億元，增長(zhǎng)104.46%。筋骨止痛凝膠帶動(dòng)凝膠劑收入達(dá)到3186.00萬元，增長(zhǎng)417.69%。
注射劑收入14.51億元，同比增長(zhǎng)11.26%，維持比較穩(wěn)健的增長(zhǎng)。熱毒寧進(jìn)入《新冠診療方案》，銷量3182.81萬支，同比增長(zhǎng)54.90%。銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液銷量880.79萬支，下滑14.37%。
公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)為2022-2024年收入增速不低于22%、20%、18%，或者利潤(rùn)增速不低于24%、22%、20%，且非注射劑收入增速不低于22%、23%、22%，其中非注射劑收入增速為壓力項(xiàng)。2022年業(yè)績(jī)超過股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，費(fèi)用上攤銷1535.41萬元。
研發(fā)能力強(qiáng)，新獲散寒化濕顆粒、苓桂術(shù)甘顆粒兩個(gè)新藥注冊(cè)批件。研發(fā)方面，公司以中藥發(fā)展為主體，同時(shí)統(tǒng)籌推進(jìn)化學(xué)藥、生物藥協(xié)同發(fā)展，研發(fā)效率及質(zhì)量持續(xù)提升。繼2021年11月銀翹清熱片成為新的中藥注冊(cè)分類辦法實(shí)施以來的第一個(gè)1.1類新藥之后，公司再獲散寒化濕顆粒、苓桂術(shù)甘顆粒2個(gè)注冊(cè)批件。其中，苓桂術(shù)甘顆粒是首個(gè)按古代經(jīng)典名方目錄管理的中藥復(fù)方制劑（中藥3.1類新藥）。處方來源于張仲景《金匱要略》中的苓桂術(shù)甘湯，已列入《古代經(jīng)典名方目錄（第一批）》。散寒化濕顆粒是繼“三方三藥”后，首個(gè)獲批的新冠肺炎治療中藥藥物，已納入《新型冠狀病毒肺炎診療方案(第十版)》中，為3.2類中藥新藥。
公司研發(fā)投入穩(wěn)步上升，2022年研發(fā)費(fèi)用6.06億元（+21.3%）；研發(fā)費(fèi)用率13.92%（+0.23pp）。目前處于三期臨床的1.1類中藥創(chuàng)新藥2個(gè)，二期臨床的1.1和1.2類中藥創(chuàng)新藥6個(gè)。
產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，獨(dú)家品種眾多，主銷售改革成效初顯。目前，公司擁有46個(gè)中藥獨(dú)家品種，4個(gè)中藥保護(hù)品種，108個(gè)品種進(jìn)入2022版國(guó)家醫(yī)保目錄，其中獨(dú)家品種24個(gè)。43個(gè)品種進(jìn)入國(guó)家基本藥物目錄，其中獨(dú)家品種為6個(gè)。公司全面開發(fā)七大基藥品種及重點(diǎn)品種，堅(jiān)持打造戰(zhàn)略大品種。公司打破熱毒寧注射液多年銷售獨(dú)大的局面，聚焦銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液、金振口服液大品種，打造三大核心品種集群，支撐公司整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。銷售方面，公司推動(dòng)完善主管制，建立動(dòng)態(tài)擇優(yōu)的主管體系。主管制改革打破原有的按產(chǎn)品區(qū)分的事業(yè)部制，由主管組建銷售隊(duì)伍針對(duì)性負(fù)責(zé)醫(yī)院所有品種的銷售工作，一方面可以將銷售費(fèi)用傾斜到一線，同時(shí)有助于精細(xì)化管理及二線品種和非注射品種的上量。其中，熱毒寧注射液執(zhí)行“專人專做”，在鞏固兒科優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，大力拓展成人科室，深度挖掘急診科室、呼吸科室及住院病房場(chǎng)景的市場(chǎng)潛力。金振口服液聚焦核心高端醫(yī)院開發(fā)和增長(zhǎng)工作，基層市場(chǎng)呈現(xiàn)較好發(fā)展態(tài)勢(shì)，持續(xù)優(yōu)化基層終端資源，產(chǎn)品覆蓋持續(xù)加大。銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液以抗血小板聚集新途徑的學(xué)術(shù)理論為指導(dǎo)，確立首個(gè)獲批上市的特異性PAF受體拮抗劑的學(xué)術(shù)引領(lǐng)，繼續(xù)堅(jiān)持“以量換價(jià)”，推動(dòng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，穩(wěn)定住市場(chǎng)基本盤。同時(shí)對(duì)代理商推行類自營(yíng)精細(xì)化管理，對(duì)潛力省份予以培育。
公司運(yùn)營(yíng)效率明顯提升。2022年，公司綜合毛利率為72.10%，同比增加0.19個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率61.01%，同比減少0.74個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率42.93%，同比減少0.46個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率18.28%，同比增加0.14個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.20%，同比減少0.43個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為9.96億元，同比增加9.65%。公司運(yùn)營(yíng)效率明顯提升，營(yíng)業(yè)周期161.36天（-47.37天），凈營(yíng)業(yè)周期60.24天（-49.72天），總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.68次（+0.08次）。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.93、1.14、1.40元，對(duì)應(yīng)公司2月20日收盤價(jià)26.25元，PE分別為28.08、22.94、18.78倍，我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，銷售改革成效初顯，銷售短板已逐步回補(bǔ)加強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)效率顯著提升，我們看好公司未來一段時(shí)間的發(fā)展，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
風(fēng)險(xiǎn)因素包括但不限于：重點(diǎn)品種集采降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)影響終端銷售的風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)銷模式變革不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)等。
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