>> 中信證券-海外中資股點(diǎn)評(píng)：完善境外上市監(jiān)管制度，進(jìn)一步推動(dòng)H股全流通-230220
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王一涵 |
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2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》。《辦法》將境內(nèi)企業(yè)直接及間接境外上市統(tǒng)一納入監(jiān)管范圍，完善了負(fù)面清單制度，明確了監(jiān)管手段。另一方面，對(duì)外開放的制度也在持續(xù)深化，《辦法》也放寬了發(fā)行對(duì)象、幣種的限制，并進(jìn)一步明確H股全流通安排；有望利好人民幣國(guó)際化及H股流動(dòng)性的提升。監(jiān)管環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化，將有利于增強(qiáng)市場(chǎng)活力，優(yōu)質(zhì)的合規(guī)企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)一步明確。
▍事件：2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）及5項(xiàng)配套指引?！掇k法》將自2023年3月31日起施行，其主要內(nèi)容如下：
完善監(jiān)管制度，對(duì)境內(nèi)企業(yè)直接和間接境外上市活動(dòng)統(tǒng)一實(shí)施備案管理?！掇k法》將直接及間接（VIE架構(gòu)）于境外上市的企業(yè)均納入監(jiān)管范圍，堅(jiān)持監(jiān)管全覆蓋。其中，間接境外上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)得以明確，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額、總資產(chǎn)或者凈資產(chǎn)，任一指標(biāo)占發(fā)行人同期經(jīng)審計(jì)合并財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)的比例超過(guò)50%；且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的主要環(huán)節(jié)在境內(nèi)開展或者主要場(chǎng)所位于境內(nèi)，或高級(jí)管理人員多數(shù)為中國(guó)公民或者經(jīng)常居于境內(nèi)，即被認(rèn)定為境內(nèi)企業(yè)境外上市。
完善負(fù)面清單制度。對(duì)于法律法規(guī)禁止上市融資、境外上市可能危害國(guó)家安全、企業(yè)存在違法犯罪行為、股權(quán)存在重大權(quán)屬糾紛等情形，禁止境外發(fā)行上市。且壓實(shí)企業(yè)維護(hù)網(wǎng)絡(luò)安全及國(guó)家安全主體責(zé)任，涉及安全審查的企業(yè)應(yīng)在提交境外上市申請(qǐng)前履行相關(guān)安全審查程序。
明確備案要求，包括備案主體、備案時(shí)點(diǎn)、備案程序等。規(guī)定境外發(fā)行上市的境內(nèi)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)備案，報(bào)送有關(guān)材料。同時(shí)加強(qiáng)部門協(xié)同，建立跨部委溝通機(jī)制，提升融資效率。另外，《辦法》也明確了新老劃斷標(biāo)準(zhǔn)：已在境外上市，或已獲境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意，且在6個(gè)月內(nèi)完成境外發(fā)行上市的企業(yè)視為存量企業(yè)。存量企業(yè)不要求立即備案，后續(xù)如涉及再融資等備案事項(xiàng)時(shí)應(yīng)按要求備案。
加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)同，健全監(jiān)管手段，完善跨境證券監(jiān)管合作安排?！掇k法》加強(qiáng)了對(duì)發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，并明確了一系列責(zé)罰手段。且加強(qiáng)了跨境證券監(jiān)管執(zhí)法合作，監(jiān)管制度進(jìn)一步完善。
增強(qiáng)制度包容性，深化對(duì)外開放。1）放寬發(fā)行對(duì)象限制。在股權(quán)激勵(lì)、發(fā)行證券購(gòu)買資產(chǎn)等特定情形下，允許境內(nèi)企業(yè)直接境外發(fā)行上市時(shí)可以向境內(nèi)特定對(duì)象發(fā)行證券；2）放寬幣種限制。允許境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市通過(guò)人民幣募集資金、分紅派息，滿足企業(yè)在境外募集人民幣的需求，助力人民幣國(guó)際化；3）明確“全流通”安排。境內(nèi)企業(yè)直接境外發(fā)行上市的，允許持有其境內(nèi)未上市股份的股東在備案后，依法將上述股份轉(zhuǎn)換為境外上市股份并到境外交易場(chǎng)所上市流通。根據(jù)我們測(cè)算，當(dāng)前港股H股非流通市值占比合計(jì)約19.7%，但其中不乏如軟件與服務(wù)、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、電信服務(wù)等板塊非流通市值占比較高，均高于55%。H股全流通進(jìn)一步推進(jìn)，有利于統(tǒng)一內(nèi)外資股東利益，提高港股市場(chǎng)成交量和流動(dòng)性，降低交易的沖擊成本，從而使港股的配置價(jià)值提升。
▍監(jiān)管環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，促進(jìn)海外中資股規(guī)范健康發(fā)展?！掇k法》的發(fā)布不僅為中資股境外上市設(shè)立了規(guī)范和指引，著力提升監(jiān)管制度的規(guī)范化、透明度和便利化水平；同時(shí)也明確了擴(kuò)大對(duì)外開放的方向不變，支持企業(yè)用好兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源；且有利于人民幣國(guó)際化及H股流動(dòng)性的提升。我們認(rèn)為，監(jiān)管環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化，將有利于增強(qiáng)市場(chǎng)活力，優(yōu)質(zhì)的合規(guī)企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)一步明確。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1.監(jiān)管趨嚴(yán)超預(yù)期；2.中美摩擦進(jìn)一步升級(jí)；3.海外央行超預(yù)期收緊貨幣政策；4.匯率大范圍波動(dòng)；5.國(guó)內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期。
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