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2023年2月，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布《中國銀行業(yè)理財(cái)市場半年度報(bào)告（2022年）》。下半年，理財(cái)贖回壓力下，2022年底理財(cái)規(guī)模27.65萬億，較年初下降4.66%，理財(cái)收益下降，投資者風(fēng)格趨于保守。我們關(guān)注到，第一，所有理財(cái)機(jī)構(gòu)中，理財(cái)子公司規(guī)模大幅上升，母行凈值化產(chǎn)品大幅下降。第二，現(xiàn)金類產(chǎn)品占比31.68%，仍高于監(jiān)管要求的30%，預(yù)計(jì)仍有銀行未達(dá)到監(jiān)管要求。第三，在贖回和監(jiān)管壓力下，債券配置占比轉(zhuǎn)降，同業(yè)存單、信用債和利率債配置均下降，現(xiàn)金和銀行存款、同業(yè)配置繼續(xù)增加，非標(biāo)和權(quán)益配置繼續(xù)下降。
　　延續(xù)我們前期觀點(diǎn)，看好銀行板塊。全面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然有滯后，期間微觀數(shù)據(jù)可跟蹤，經(jīng)濟(jì)積極修復(fù)或不斷確認(rèn)，改善預(yù)期。調(diào)整推薦組合：長沙銀行、常熟銀行、杭州銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、平安銀行、寧波銀行，持續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)城商行蘇州銀行、江蘇銀行、成都銀行、南京銀行等。
　　理財(cái)規(guī)模下降，理財(cái)子公司規(guī)模上升，母行凈值化產(chǎn)品下降
　　2022年銀行理財(cái)規(guī)模為27.65萬億元，較年初下降4.66%，主要降幅來自4季度。2022年4季度現(xiàn)金管理新規(guī)達(dá)標(biāo)、債市調(diào)整，加劇理財(cái)市值波動(dòng)，引發(fā)贖回。結(jié)構(gòu)看，理財(cái)子公司規(guī)模大幅上升，母行凈值化產(chǎn)品大幅下降。相比2022年中期來看，2022年年底理財(cái)子公司規(guī)模22.24萬億，較中期增加3.11萬億，增幅16%，理財(cái)子公司規(guī)模占比80%，較中期上升14個(gè)百分點(diǎn)，在較大的贖回壓力下，這段時(shí)間或仍有銀行產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為理財(cái)子產(chǎn)品。2022年非理財(cái)子部分5.41萬億，較中期下降4.61萬億，拆分來看，主要是凈值化非理財(cái)子部分即母行凈值化理財(cái)?shù)南陆?，下降?.43萬億元。
　　固收類產(chǎn)品占比提升，現(xiàn)金類占比仍超30%
　　2022年，固定收益產(chǎn)品余額26.13萬億元，較中期下降1.22萬億元，占比94.5%，占比較去年底提升0.68個(gè)百分點(diǎn)?；旌项惍a(chǎn)品持續(xù)下降，混合類產(chǎn)品余額1.41億元，較中期下降0.31萬億元，占比5.1%，較中期下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。權(quán)益類0.09萬億元，商品及衍生0.02萬億元，規(guī)模均略有上升，但絕對占比極小。
　　現(xiàn)金類8.76萬億元，較上年下降0.53萬億，占比全部理財(cái)31.68%，仍高于30%，預(yù)計(jì)部分銀行或仍未達(dá)到監(jiān)管要求。
　　贖回壓力導(dǎo)致配置變化，債券大幅下降，現(xiàn)金和同業(yè)（非存單）增加
　　2022年下半年，債券配置大幅下降，同業(yè)存單、信用債和利率債配置均下降，現(xiàn)金和銀行存款、同業(yè)配置繼續(xù)增加，非標(biāo)和權(quán)益配置繼續(xù)下降。全市場理財(cái)產(chǎn)品配置債券占比63.68%，較中期下降4.22個(gè)百分點(diǎn)，其中，信用債、同業(yè)存單和利率債占比45.66%、13.28%和4.74%，分別下降2.41、1.32、0.45個(gè)百分點(diǎn)，可能與贖回壓力、現(xiàn)金類壓規(guī)模及降久期有關(guān)。而現(xiàn)金及銀行存款占比17.5%，占比提升3.4個(gè)百分點(diǎn)，拆放同業(yè)及債券買入返售占比5.7%，占比上升2.7個(gè)百分點(diǎn)，或?yàn)閼?yīng)對贖回壓力增加現(xiàn)金持有和短期拆借有關(guān)。非標(biāo)配置占比6.5%，下降0.64個(gè)百分點(diǎn)，存續(xù)持續(xù)到期，缺乏新增資產(chǎn)；權(quán)益配置占比3.1%，下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，或主要與混合類產(chǎn)品發(fā)行下降有關(guān)。
　　贖回壓力下，杠桿亦下降。2022年底總投資資產(chǎn)29.96萬億元，較中期下降1.85萬億元，杠桿率108.2%，較中期下降0.62個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。