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財(cái)富管理業(yè)務(wù)復(fù)蘇或?qū)⒊蔀?023銀行股估值修復(fù)的主線之一。2023年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)+地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋+消費(fèi)復(fù)蘇等一系列因素推動下，我們持續(xù)看好銀行板塊估值修復(fù)的機(jī)會（詳細(xì)見年度策略《行情或貫穿全年，個股推薦“寧波+”組合》）。近幾年銀行復(fù)蘇周期中，每輪板塊的投資主線都不一，如：1）2017-2019年主線“重在價(jià)值”，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)、業(yè)務(wù)有特色、管理機(jī)制上有阿爾法的招商銀行+寧波銀行顯著跑贏行業(yè)；2）2020-2022年政策引導(dǎo)下，基建等對公業(yè)務(wù)增長加快，具有擴(kuò)張彈性的優(yōu)質(zhì)區(qū)域龍頭銀行如成都銀行、杭州銀行、江蘇銀行等表現(xiàn)更佳；3）2023年初以來消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期的增強(qiáng)，利好消費(fèi)信貸概念股，如平安銀行、招商銀行等。
　　當(dāng)前環(huán)境下，我們認(rèn)為財(cái)富管理復(fù)蘇，或有潛力成為下一個板塊修復(fù)的主線。我們在本篇報(bào)告中詳細(xì)分析了重點(diǎn)業(yè)務(wù)在2023年的修復(fù)潛力，并篩選出最為受益的“財(cái)富管理復(fù)蘇概念股”。
　　行業(yè)：2023資本市場有望回暖，財(cái)富管理業(yè)務(wù)有復(fù)蘇彈性。2022H1上市銀行財(cái)富管理收入（含代理、理財(cái)、托管及其他受托業(yè)務(wù)收入，與招商銀行“大財(cái)富管理收入”口徑相同）占營收比重約7.2%，2019-2021年年均收入增速為11%，2022H1受居民加大儲蓄+理財(cái)及基金凈值波動+部分高凈值信托產(chǎn)品調(diào)整（如涉房類產(chǎn)品）等影響下，收入增速降至-0.5%。我們預(yù)計(jì)2023年財(cái)富管理整體市場有望回暖，除了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋、消費(fèi)復(fù)蘇等宏觀因素外，微觀角度：1）居民收入預(yù)期有望恢復(fù)：2022年12月居民可支配收入增速雖還在探底，但12月單月消費(fèi)者收入預(yù)期指數(shù)已開始邊際回升。若2023經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，居民收入預(yù)期有望持續(xù)恢復(fù)，財(cái)富管理與消費(fèi)復(fù)蘇有望“共振”；2）居民超額儲蓄有望逐步流入財(cái)富管理市場：2022年居民超額儲蓄規(guī)模較高，全年新增居民存款17.9萬億元，同比多增8萬億，其中或有理財(cái)回流（2022年末較年中，約1.5萬億）、居民購房減少的因素、預(yù)防性儲蓄等因素，隨著收入預(yù)期提升，對未來不確定性擔(dān)憂下降，超額儲蓄有望逐步回流至理財(cái)、基金、保險(xiǎn)、信托等。從上市銀行數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，雖然財(cái)富管理收入有所下降，但AUM較年初穩(wěn)步增長7%（2019-2021年年均增12.5%），這顯示居民資金仍多留存在銀行體系內(nèi)，未來若市場復(fù)蘇，存款回流，財(cái)富管理業(yè)務(wù)有恢復(fù)彈性。
　　分產(chǎn)品：基金、理財(cái)、保險(xiǎn)、信托等業(yè)務(wù)，均有恢復(fù)的彈性。
　　1、基金：市場正回暖，各產(chǎn)品中或最具復(fù)蘇彈性、想象空間。
　　1）權(quán)益市場表現(xiàn)看：年初至今滬深300、上證綜指分別累計(jì)上漲4.21%、4.36%，兩市日均成交額2月已恢復(fù)至9300億以上，僅2023年1月北上資金流入A股共計(jì)1426億元，超過2022年全年，權(quán)益市場或正回暖，這一表現(xiàn)若能持續(xù)，將直接提升居民配置基金產(chǎn)品的意愿。
　　2）從基金產(chǎn)品表現(xiàn)看：2022Q4前100機(jī)構(gòu)權(quán)益類（股票+混合）基金保有規(guī)模為5.65萬億元，非貨基金保有規(guī)模為8.01萬億元，環(huán)比分別下滑0.95%、4.16%（Q3分別為-9.96%、-3.72%），權(quán)益基金保有量正邊際企穩(wěn)。年初以來，全市場862支公募普通股票型基金平均收益率已達(dá)7.36%，其中173支收益率在10%以上。不少熱點(diǎn)行業(yè)、主題，如計(jì)算機(jī)行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、教育、摩托車等主題板塊累計(jì)上漲在15%以上。2023年權(quán)益市場復(fù)蘇的大背景下，各類基金或“大有可為”。
　　2、理財(cái)產(chǎn)品：2023或有望企穩(wěn)恢復(fù)。截止2022H1披露相關(guān)數(shù)據(jù)的上市銀行合計(jì)理財(cái)規(guī)模約25.4萬億，占總資產(chǎn)的10.4%；理財(cái)手續(xù)費(fèi)收入632億，占營收比重2.7%。受利率上行、凈值波動等因素影響，2022H1上市銀行理財(cái)規(guī)模較年初僅增長0.1%。2022Q4債市波動也帶來不少產(chǎn)品破凈、贖回，對理財(cái)業(yè)務(wù)增長帶來影響，全行業(yè)理財(cái)規(guī)模27.65萬億元，較2022年上半年減少1.5萬億（同比-4.66%）。展望2023年，理財(cái)業(yè)務(wù)或有望企穩(wěn)恢復(fù)，除了低基數(shù)因素外：1）2023年以來理財(cái)產(chǎn)品收益已邊際企穩(wěn)，破凈產(chǎn)品數(shù)量占比較12月已開始逐步下降15個pc；2）銀行適度推出“混合估值”產(chǎn)品（如工銀恒睿睿益固收增強(qiáng)封閉式理財(cái)產(chǎn)品，80%的債券按攤余成本計(jì)量，僅20%承受市場波動），來穩(wěn)定收入預(yù)期，同時投資者對理財(cái)?shù)恼J(rèn)識也更加成熟；3）“超額業(yè)績提成”或貢獻(xiàn)收入彈性。部分理財(cái)產(chǎn)品（除現(xiàn)金管理類產(chǎn)品以外）設(shè)置了超額業(yè)績提成，一般設(shè)計(jì)為當(dāng)產(chǎn)品實(shí)際業(yè)績表現(xiàn)高于業(yè)績比較基準(zhǔn)（3.5%-5%），超出部分的30%可以作為“浮動投資管理費(fèi)”。從理財(cái)?shù)耐顿Y資產(chǎn)來看，債券、現(xiàn)金及銀行存款等固收類的收益是較為穩(wěn)定的，超額收益大概率主要來自持有的約1.7萬億公募基金、權(quán)益類資產(chǎn)。根據(jù)2022H1上市銀行數(shù)據(jù)測算，25.4萬理財(cái)剔除現(xiàn)金管理類產(chǎn)品后（假設(shè)占比32%），每10%的產(chǎn)品能超過業(yè)績比較基準(zhǔn)的1%，測算可帶來超額業(yè)績提成51.73億，增厚理財(cái)收入約4%。
　　3、銀保業(yè)務(wù)：從大環(huán)境看，保險(xiǎn)類的產(chǎn)品對居民資產(chǎn)的配置吸引力或持續(xù)提升。如儲蓄理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品一般設(shè)置了保底收益率（減少了波動），長期限的健康險(xiǎn)、給付型壽險(xiǎn)或也對部分凈值型產(chǎn)品形成一定替代效應(yīng)。我國當(dāng)前銀保業(yè)務(wù)快速發(fā)展，據(jù)保險(xiǎn)年鑒數(shù)據(jù)，2021年82家壽險(xiǎn)公司銀保渠