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投資要點(diǎn)
　　事件：2月20日公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤為2.85億元，同比扭虧（2021年為虧損3.5億元）；預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為3.77億元，同比+15%。公司全年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤低于我們的預(yù)期。
　　公司2022年歸母凈利潤扭虧、經(jīng)調(diào)整凈利潤增長的原因在于：①上市后不再產(chǎn)生應(yīng)計(jì)利息。公司IPO后，可贖回注資轉(zhuǎn)換為權(quán)益，因此不再產(chǎn)生應(yīng)付利息開支，因此歸母凈利扭虧。②交易業(yè)務(wù)持續(xù)成長，公司深化品牌鏈接、優(yōu)化二級品類結(jié)構(gòu)、打造自有品牌，持續(xù)提升供應(yīng)鏈賦能及協(xié)同能力，為終端門店提供更好的服務(wù)。③SaaS業(yè)務(wù)高增，公司進(jìn)一步深化SaaS+業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)踐，擴(kuò)展會員網(wǎng)絡(luò)及高效的服務(wù)能力，服務(wù)業(yè)務(wù)收入提升。
　　2022H2疫情反復(fù)&消電新機(jī)銷售情況一般，影響了公司的收入和利潤：2022H2，公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤約為1.91億元，同比-9%。我們認(rèn)為下半年利潤表現(xiàn)較差的原因主要是：①疫情影響線下門店正常經(jīng)營，公司交易業(yè)務(wù)是以B2B電商的模式銷售給下沉市場線下門店，然后通過線下門店觸達(dá)客戶，而Q4疫情影響了線下門店正常經(jīng)營；②數(shù)碼產(chǎn)品消費(fèi)周期：過去（2022H1）消費(fèi)電子產(chǎn)品約占公司交易業(yè)務(wù)收入的47%，其中有一大部分為iPhone產(chǎn)品，而2022H2的iPhone新機(jī)整體銷售情況一般，影響了公司收入；③地產(chǎn)周期：過去公司家電、家居建材等與地產(chǎn)相關(guān)的品類占交易業(yè)務(wù)收入的近20%，受到地產(chǎn)周期下行的背景之下這些產(chǎn)品的終端需求受到不利影響。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司是下沉市場產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的標(biāo)桿，向下沉零售門店提供B2B電商和門店SaaS+服務(wù)，顯著提升鄉(xiāng)鎮(zhèn)零售的經(jīng)營效率和數(shù)字化程度，是我國鄉(xiāng)鎮(zhèn)電商藍(lán)海市場中值得關(guān)注的稀缺標(biāo)的?？紤]到終端需求情況，我們將公司2022~24年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測從4.8/ 6.9/ 9.6億元下調(diào)至3.8/ 5.9/ 7.3億元，對應(yīng)同比增速為15%/ 57%/ 23%，2月20日收盤價(jià)對應(yīng)P/E為46/ 29/ 24倍，考慮到公司稀缺性獨(dú)特、未來成長空間大，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店開拓不及預(yù)期，SaaS業(yè)務(wù)不及預(yù)期，存貨風(fēng)險(xiǎn)等