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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　國內(nèi)防疫迎系統(tǒng)性調(diào)整，航空客流快速回升。全球產(chǎn)成品貿(mào)易縮減至低于疫前，空運(yùn)集運(yùn)運(yùn)價(jià)回落低位。淡季結(jié)束疊加中國疫后復(fù)蘇致油運(yùn)運(yùn)價(jià)回升，貿(mào)易重構(gòu)效應(yīng)漸現(xiàn)。
　　摘要：
　　從交運(yùn)中觀視角跟蹤全球客貨復(fù)蘇進(jìn)程。新冠病毒全球大流行以來，對全球客貨流動(dòng)造成顯著且持續(xù)影響。隨著疫情影響逐漸減弱，全球經(jīng)濟(jì)秩序逐步恢復(fù)。交運(yùn)是很好的中觀視角，可以客觀且量化地跟蹤中國及全球人員流動(dòng)、產(chǎn)成品與大宗品貿(mào)易恢復(fù)進(jìn)程。（1）規(guī)避通脹因素，通過實(shí)打?qū)嵉牧吭u估恢復(fù)程度。（2）規(guī)避樣本風(fēng)險(xiǎn)，防止上下游微觀調(diào)研選取有限或片面導(dǎo)致觀測偏差。
　　全球人員流動(dòng)：全球航空客流恢復(fù)近八成，中國后來居上，國內(nèi)客流恢復(fù)超九成。過去一年，全球航空客流逐步恢復(fù)，2022年12月恢復(fù)至2019年同期的近八成，防疫政策導(dǎo)致復(fù)蘇進(jìn)程差異。（1）航空國內(nèi)客流：美國國內(nèi)客流2022年以來基本恢復(fù)至疫情前。中國近期由于防疫政策迎來系統(tǒng)性優(yōu)化，估算國內(nèi)客流升至2019年同期超八成的水平。（2）航空國際客流：北美恢復(fù)超2019年九成，亞太繼續(xù)加速恢復(fù)，中國仍維持低位。近期如期國際增班，國際放開有待防疫政策系統(tǒng)性調(diào)整。
　　全球產(chǎn)成品貿(mào)易：空運(yùn)集運(yùn)貨量低于疫前，供應(yīng)鏈紊亂緩解，運(yùn)價(jià)回落低位。2021年全球產(chǎn)成品貿(mào)易量較疫情前正增長，自2022下半年走弱。（1）全球航空貨運(yùn)（高端產(chǎn)成品）：全球航空國際貨運(yùn)量2022年12月基本持平2019年同期。其中，洲際航線需求低于疫前，載運(yùn)率與運(yùn)價(jià)持續(xù)回落。（2）全球集運(yùn)（中低端產(chǎn)成品）：全球集運(yùn)貨量2022年12月較2019年縮減6%。其中，歐美線貨量均已低于疫前。貨代價(jià)格創(chuàng)新低，集運(yùn)公司訂艙與結(jié)算價(jià)格降至疫前水平，未來兩年需面對大船交付壓力。維持集運(yùn)業(yè)“中性”評級。
　　全球大宗品貿(mào)易：干散貨量持平疫前；油運(yùn)近期運(yùn)價(jià)回升超預(yù)期，貿(mào)易重構(gòu)效應(yīng)漸現(xiàn)。（1）全球干散貨海運(yùn)（鐵礦石/煤炭）：全球干散貨貿(mào)易量2022年12月基本持平2019年同期。鐵礦煤炭合計(jì)貨量持平疫前。近期運(yùn)價(jià)指數(shù)BDI維持低位波動(dòng)。（2）全球油運(yùn)（原油）：對俄制裁與中國放開，導(dǎo)致2022年12月油運(yùn)貨量較2019年降幅縮減達(dá)9%。供給端浮倉對有效運(yùn)力擾動(dòng)基本消除，IMO環(huán)保政策2023年初執(zhí)行將加速運(yùn)力出清。淡季結(jié)束疊加中國疫后復(fù)蘇，市場活躍度恢復(fù)，近期運(yùn)價(jià)快速回升，油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)可期。未來兩年油運(yùn)復(fù)蘇確定，且對俄制裁有望提供“需求意外”，疊加供給瓶頸，超級牛市可期。建議重點(diǎn)關(guān)注對俄制裁后油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)趨勢，維持中遠(yuǎn)海能A/H、招商輪船、招商南油“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。