>> 中郵證券-光伏玻璃行業(yè)系列報告(一)：風(fēng)物長宜放眼量-230221
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁士濤 |
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光伏組件封裝重要材料，超白壓延玻璃是主流產(chǎn)品
光伏玻璃是生產(chǎn)太陽能電池組件所需的封裝材料，其強度、透光率對光伏組件的壽命和發(fā)電效率有重要影響。根據(jù)制作工藝的不同，光伏玻璃可分為超白壓延玻璃與浮法玻璃；其中，壓延玻璃主要應(yīng)用于晶硅太陽能電池組件，浮法玻璃主要應(yīng)用于薄膜電池組件及晶硅系列雙玻組件。近年來，在光伏組件大型化、輕量化以及雙玻組件滲透率提升的發(fā)展趨勢下，作為封裝材料的光伏玻璃也正在向大型化與薄型化發(fā)展。
供給相對過剩，周期底部價格承壓
2022年，全國新增光伏裝機容量87.41 GW，同比增長59.13%。2023年伴隨著硅料新增產(chǎn)能釋放，硅料供給端轉(zhuǎn)松，組件企業(yè)有望加速擴產(chǎn)，推動光伏玻璃需求端增長。根據(jù)我們測算，2023-2025年全球光伏玻璃需求量約為2323/2703/3140萬噸。
供給端來看，截至2023年1月末，全國光伏玻璃在產(chǎn)窯爐104個，產(chǎn)線401條，在產(chǎn)產(chǎn)能合計為7.90萬T/D，同比增長91.65%。2022年全年及2023年1月，全國共有36條產(chǎn)線投產(chǎn)，日熔化量合計為3.76萬T/D。我們測算2023-2025年光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能約為9.30/12.04/13.22萬T/D，高于供需平衡產(chǎn)能10.2%/22.5%/15.5%。
我們認為在行業(yè)供給端充裕，價格低位運行且原燃料價格漲幅較大導(dǎo)致光伏玻璃企業(yè)盈利水平承壓情況下，光伏玻璃企業(yè)繼續(xù)擴產(chǎn)的意愿或有所減弱。另外，2022年11月工信部等三部門在《關(guān)于鞏固回升向好趨勢加力振作工業(yè)經(jīng)濟的通知》中提出，開展光伏壓延玻璃產(chǎn)能預(yù)警，指導(dǎo)光伏壓延玻璃項目合理布局。預(yù)計后續(xù)各省將陸續(xù)對新建項目的數(shù)量、規(guī)模及投產(chǎn)時間加以調(diào)控。
雙寡頭格局明確，成本優(yōu)勢是核心競爭力
光伏玻璃行業(yè)基于其投資門檻、技術(shù)門檻、環(huán)保門檻較高的屬性，具備一定的進入壁壘，行業(yè)格局較為集中。2022年末，光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能排名前兩名的信義光能和福萊特合計市占率約為50%。南玻A、中建材、彩虹新能源、安彩高科、亞瑪頓等產(chǎn)能排名前十的企業(yè)占比約為85%。2022 H1福萊特/信義光能/洛陽玻璃/彩虹新能光伏玻璃業(yè)務(wù)的毛利率分別為23.02%/26.7%/9.71%/14.97%，較2021年下降12.68/14.40/10.58/6.15 pct。2022年在原材料及燃料價格均大幅上漲的情況下，光伏玻璃企業(yè)的毛利率均有所下降，但福萊特、信義光能等一線龍頭的毛利率仍高于二線龍頭10%-15%。
投資建議
光伏玻璃需求端受益于光伏裝機高增預(yù)期，行業(yè)成長屬性凸顯。當(dāng)前光伏玻璃供給端相對充裕，原燃料價格高位運行，行業(yè)盈利正處于周期底部，預(yù)計后續(xù)價格繼續(xù)下降空間有限。我們推薦具備“后發(fā)優(yōu)勢”的浮法龍頭旗濱集團2023年光伏玻璃實現(xiàn)從0到1的突破將推動公司估值水平抬升；超白壓延玻璃與TCO鍍膜玻璃技術(shù)兼?zhèn)涞慕鹁Э萍迹型芤嬗阝}鈦礦電池商業(yè)化進程加速帶來的TCO鍍膜玻璃需求放量；建議關(guān)注洛陽玻璃*、南玻A*（標(biāo)*為暫未覆蓋標(biāo)的）。
風(fēng)險提示
光伏新增裝機量不及預(yù)期；雙玻組件滲透率提升不及預(yù)期；原材料、燃料價格大幅上漲風(fēng)險；供給端增長過快風(fēng)險。
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