>> 廣發(fā)證券-粵電力A(000539)量價雙升+煤硅共振，風(fēng)光火儲齊頭并進(jìn)-230222
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
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| 4151KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
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核心觀點(diǎn)：
廣東最大電力上市平臺，裝機(jī)規(guī)模優(yōu)勢突出。公司是廣東省屬國資控股唯一資產(chǎn)過千億的上市公司，大股東為廣東省能源集團(tuán)。2022年末公司可控裝機(jī)容量31.4GW，其中控股裝機(jī)29.7GW（煤電/氣電/可再生分別為20.6/6.4/2.8GW），參股權(quán)益裝機(jī)1.8GW。2022年發(fā)電量1141億度，其中煤電/氣電分別占82%/13%。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收395億元（同比+20.4%）；前三季度歸母凈利虧損17.2億元、全年預(yù)計虧損26~31億元，主要系煤價高企導(dǎo)致火電利潤大幅下滑。
煤價、電價改善雙管齊下，期待火電由虧轉(zhuǎn)盈。廣東省2023年度電價較基準(zhǔn)價格上浮19.6%（2022年度僅上浮7.3%）；成本方面，公司此前現(xiàn)貨比例較高，年初以來現(xiàn)貨及進(jìn)口煤價持續(xù)下降，我們持續(xù)看好長協(xié)比例提升帶動火電由虧轉(zhuǎn)盈。此外，廣東為用電大省，2022年開始新增火電核準(zhǔn)加速，公司2022年至今已新增核準(zhǔn)8GW煤電、2.1GW氣電?？春霉净痣妭?cè)保持裝機(jī)、電價、利潤率的三重提升。
十四五擬新增風(fēng)光14GW，打造多地開發(fā)的多電源一體化。公司十四五力爭新增新能源裝機(jī)14GW，其中新增陸風(fēng)1.6GW、海風(fēng)2.8GW、光伏9.6GW。2022年末公司新能源裝機(jī)為2.52GW，則未來三年裝機(jī)CAGR達(dá)79.7%。公司目前在新疆、青海等多地獲取光伏風(fēng)電項目；從消納側(cè)來看，廣東具備消納能力，同時公司可通過調(diào)節(jié)本地火電出力上網(wǎng)匹配外送風(fēng)光的消納。此外，市場擔(dān)心大規(guī)模裝機(jī)建設(shè)下資金問題，我們預(yù)計有望通過火電盈利后現(xiàn)金流恢復(fù)及多種融資手段緩解。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2022~2024年歸母凈利潤分別為-29.57、10.84、25.69億元，按最新收盤價對應(yīng)2023~2024年P(guān)E分別為30.27、12.77倍。公司區(qū)位資源及風(fēng)光火儲一體化優(yōu)勢顯著，十四五全力發(fā)展新能源。參考同業(yè)估值水平，給予公司2024年16倍PE估值，對應(yīng)7.83元/股合理價值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。煤價持續(xù)上行；新能源項目建設(shè)、利用小時不及預(yù)期等。
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