>> 中信證券-債市啟明系列：3%頂部阻力大，調(diào)整就是機(jī)會-230223
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
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| 1039KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期資金面收斂推動短端利率持續(xù)調(diào)整，當(dāng)前資金利率中樞回到政策利率附近，調(diào)整過程或接近尾聲。長端利率對基本面反映鈍化，3%頂部阻力大，調(diào)整就是機(jī)會。
▍近期債券市場波動的核心因素在于資金面。近期債券市場波動的幾個特征：（1）同業(yè)存單利率快速上行；（2）國債收益率曲線熊平形變明顯；（3）信用利差相對穩(wěn)定，甚至中低等級信用利差仍有所壓縮。背后是眾多利空因素交織的環(huán)境，包括資金面收緊、經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)持續(xù)回暖、股票市場上漲下的風(fēng)險偏好升溫、監(jiān)管文件集中出臺的短期影響、美聯(lián)儲加息預(yù)期的轉(zhuǎn)變等等，但核心原因是資金面的變化。
▍資金利率中樞的調(diào)整或接近尾聲。近期資金面收斂，除資金利率中樞已回升至政策利率之上外，資金利率的波動以及流動性分層也有所放大。2022年8月份起的資金利率中樞回升核心原因是流動性水位降低。在經(jīng)濟(jì)修復(fù)的大背景下，資金利率中樞回升的過程確實(shí)引人聯(lián)想到2020年疫情影響減退后的流動性收斂過程。2020年資金利率中樞抬升的終點(diǎn)為政策利率，央行近期的流動性操作仍然顯示呵護(hù)資金面的態(tài)度，當(dāng)前資金利率中樞調(diào)整過程或接近尾聲。
▍對基本面反映鈍化，3%頂部阻力大，調(diào)整就是機(jī)會。近期經(jīng)濟(jì)基本面高頻數(shù)據(jù)延續(xù)回暖態(tài)勢，但是就目前情況下難以確定經(jīng)濟(jì)基本面是處于疫情影響消退后修復(fù)至潛在增速水平，還是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能復(fù)蘇至潛在增速以上水平。當(dāng)前利率水平充分反映了疫情影響消退后經(jīng)濟(jì)修復(fù)，對基本面數(shù)據(jù)鈍化可能還會延續(xù)。我們預(yù)測，2023年10年國債到期收益率中樞很難突破1年期MLF以上30bps，對應(yīng)10年國債到期收益率難以明顯突破3%，利率調(diào)整后將迎來較好的配置時點(diǎn)。
▍債市策略：我們認(rèn)為資金利率中樞的調(diào)整基本接近尾聲，后續(xù)央行仍將呵護(hù)資金面的平穩(wěn)。在資金利率中樞調(diào)整接近尾聲、債券市場對基本面數(shù)據(jù)持續(xù)鈍化、配置需求旺盛的環(huán)境下，長端利率當(dāng)前仍然具有較高的性價比，而短端利率經(jīng)歷大幅調(diào)整后，配置價值也逐步顯現(xiàn)。
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