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投資要點(diǎn)
　　事件：香港交易所發(fā)布2022年報(bào)，公司2022年?duì)I業(yè)總收入同比-11.90%至184.56億港元，股東應(yīng)占溢利同比-19.60%至100.78億港元。其中2022Q4單季度營(yíng)業(yè)總收入同比+9.91%至52.01億港元，股東應(yīng)占溢利同比+11.41%至29.79億港元。
　　市場(chǎng)情緒低迷導(dǎo)致公司全年業(yè)績(jī)下滑，Q4業(yè)績(jī)邊際改善顯著：1）交投活躍度下行導(dǎo)致公司全年業(yè)績(jī)承壓。2022年聯(lián)交所平均每日成交金額同比-25.65%至1,090億港元，直接導(dǎo)致公司交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)/結(jié)算及交收費(fèi)同比-13.79%/-16.86%至68.37/43.35億港元，其中現(xiàn)貨市場(chǎng)交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)同比-24.73%至33.63億港元。2）Q4業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。2022Q4港股強(qiáng)勁反彈（2022Q4恒指漲幅15.24%），帶動(dòng)公司單季度投資收益凈額同比大幅增長(zhǎng)148.80%至9.33億港元。受此推動(dòng)，公司四季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)，營(yíng)業(yè)總收入同比+9.91%至52.01億港元，股東應(yīng)占溢利同比+11.41%至29.79億港元。
　　衍生品業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)韌，支撐港交所前景向好：1）衍生品成交量維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2022年港股市場(chǎng)大幅波動(dòng)，催生了投資者在衍生品市場(chǎng)上尋求避險(xiǎn)的需求。受此影響，期交所年內(nèi)衍生品合約平均每日成交張數(shù)再創(chuàng)新高，達(dá)到71.2萬(wàn)張，同比+33%，推動(dòng)公司衍生品分部交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)同比+1.13%至20.50億港元。2）衍生品多樣性進(jìn)一步豐富。2022年內(nèi)，港交所分別于8月和11月推出MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)衍生權(quán)證以及恒生科技指數(shù)期貨期權(quán)，為全球投資者提供了更多的選擇與彈性，同時(shí)有望進(jìn)一步推動(dòng)港交所衍生品業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。
　　互聯(lián)互通標(biāo)的擴(kuò)容背景下，港交所長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力充足：2022年12月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，原則同意兩地交易所進(jìn)一步擴(kuò)大股票互聯(lián)互通標(biāo)的范圍，我們估算陸股通標(biāo)的數(shù)量將提升約80%，港股通標(biāo)的數(shù)量將提升約40%。在此背景下，南、北向成交額有望持續(xù)提升，港股換手率與流動(dòng)性將得到有效提振，從而推高港交所交易相關(guān)費(fèi)用收入。同時(shí)，互聯(lián)互通機(jī)制的優(yōu)化有望吸引更多優(yōu)質(zhì)外國(guó)公司赴港上市，對(duì)于港交所的上市費(fèi)收入將產(chǎn)生積極影響。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：香港交易所基于“稀缺賽道+輕資產(chǎn)”的運(yùn)營(yíng)模式，面對(duì)嚴(yán)峻的外部環(huán)境及低迷的市場(chǎng)環(huán)境仍然展現(xiàn)出了強(qiáng)大的業(yè)績(jī)韌性，未來(lái)在行情回暖背景下有望實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展。我們下調(diào)2023-2024年股東應(yīng)占溢利預(yù)測(cè)至117.45/128.02億港元（前值為131.82/147.97億港元），對(duì)應(yīng)2023-2024年EPS調(diào)整至9.26/10.10港元/股；預(yù)計(jì)公司2025年股東應(yīng)占溢利將達(dá)到139.15億港元，對(duì)應(yīng)2025年EPS為10.98港元/股。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為35.34/32.42/29.83倍。公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可觀，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）互聯(lián)互通機(jī)制運(yùn)行不及預(yù)期；2）疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；3）交易所競(jìng)爭(zhēng)加劇。