>> 信達證券-四川雙馬(000935)公司首次覆蓋報告：私募股權(quán)龍頭標的，經(jīng)濟動能切換賦能成長-230223
| 上傳日期： |
2023/2/24 |
大小： |
2106KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王舫朝 |
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成功實現(xiàn)轉(zhuǎn)型的PE+水泥雙輪驅(qū)動公司。四川雙馬早期長期專營建材業(yè)務(wù)，水泥生產(chǎn)工藝技術(shù)先進，從原材料供應(yīng)到出售，經(jīng)營管理體系成熟。2016年IDG資本入駐雙馬，自此公司向PE行業(yè)進軍，旗下管理有和諧錦豫產(chǎn)業(yè)投資基金和和諧錦弘股權(quán)投資基金等私募基金經(jīng)營PE業(yè)務(wù)，主要投資芯片、半導(dǎo)體和新能源等高新技術(shù)領(lǐng)域，經(jīng)營利潤逐年上升，增長勢頭明顯，從2017年到2021年，PE業(yè)務(wù)年利潤增長高達292%。同時，建材業(yè)務(wù)經(jīng)過縮減，在規(guī)模和成本大幅下降的同時每年能夠穩(wěn)定貢獻3億左右的利潤。
經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和注冊制改革的東風(fēng)，有望推動雙馬破浪遠航。隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的推進，直接融資占比提升，機構(gòu)投資機遇增加。加上注冊制改革不斷深化，為企業(yè)上市和資金退出創(chuàng)造了良好條件。這些為資管行業(yè)興起提供了動力。在市場和政策合力下，國資背景LP、險資、銀行資本LP活躍，這些LP投向追求頭部機構(gòu)，雙馬PE業(yè)務(wù)在IDG資本加持下對這些LP具有較強吸引力，雙馬有望借助這波“東風(fēng)”實現(xiàn)PE業(yè)務(wù)的騰飛。
IDG資本與雙馬珠聯(lián)璧合，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，形成優(yōu)勢企業(yè)。IDG資本作為全球領(lǐng)先的頭部私募股權(quán)投資機構(gòu)之一，搭建上市平臺主攻半導(dǎo)體、新能源等大制造方向，上市公司不斷縮減低效水泥產(chǎn)業(yè)，具備較好的資金運轉(zhuǎn)空間，為開拓PE業(yè)務(wù)、進行被投行業(yè)內(nèi)部資源整合以及進一步跟投創(chuàng)造條件。IDG資本對PE的獨特理解、品牌資源與雙馬的平臺優(yōu)勢持續(xù)“化學(xué)反應(yīng)”，有望成為未來四川雙馬的最大亮點。
“瘦身”后的優(yōu)質(zhì)建材業(yè)務(wù)將繼續(xù)穩(wěn)定貢獻業(yè)績。雙馬自IDG入駐以來，持續(xù)縮減低效建材業(yè)務(wù)，保留宜賓地區(qū)優(yōu)質(zhì)建材業(yè)務(wù)，2021年即便面臨疫情和環(huán)境政策帶來的需求下降的不利影響，建材業(yè)務(wù)的毛利也比2017年增長6%。當(dāng)前的環(huán)境保護政策背景和運輸距離限制形成了水泥行業(yè)準入的自然壁壘，已有宜賓地區(qū)水泥在區(qū)域內(nèi)具有先入優(yōu)勢。在原料供給端坐擁充足采礦權(quán)，在生產(chǎn)端技術(shù)先進，在銷售端具有長期經(jīng)營積累的口碑。我們認為雙馬的建材業(yè)務(wù)將持續(xù)穩(wěn)定貢獻業(yè)績。
盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2022E、2023E及2024E歸屬母公司凈利潤分別為12.62億、22.83億及27.17億元，對應(yīng)EPS分別為1.65、2.99以及3.56元。采用分部估值法（SOTP），根據(jù)行業(yè)可比公司的市盈率給予四川雙馬PE業(yè)務(wù)PE倍數(shù)15、建材業(yè)務(wù)PE倍數(shù)8。預(yù)測四川雙馬2023E目標市值322.90億元，對應(yīng)目標股價42.29元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟下滑；競爭激烈導(dǎo)致優(yōu)勢業(yè)務(wù)市場份額下滑、投資收益不及預(yù)期、股價劇烈波動、跨市場選取可比公司可能存在估值差異、公司未來募資規(guī)模不及預(yù)期。
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