>> 中信建投-金龍魚(300999)上游成本高位回落，Q4盈利能力邊際改善-230223
| 上傳日期： |
2023/2/24 |
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| 410KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,陳語匆 |
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核心觀點
Q4受疫情因素影響，公司生產(chǎn)經(jīng)營面臨一定壓力，但得益于多品類、多品牌、多渠道布局的綜合優(yōu)勢，以及廚房食品需求相對剛性，加之此前對部分產(chǎn)品價格的上調(diào)，使得公司營收端依舊保持穩(wěn)健增長。全年來看，原料成本的上漲對公司盈利能力影響較大，但Q4已出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。近年來公司積極布局央廚產(chǎn)品、調(diào)味品、洗滌用品等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，發(fā)揮自身優(yōu)勢，未來有望成為推動公司發(fā)展的新增長點。
事件
公司發(fā)布2022年業(yè)績快報：
報告期內(nèi)，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入2574.85億元，同比增長13.82%；歸母凈利潤30.11億元，同比下降27.12%；扣非歸母凈利潤31.84億元，同比下降36.27%。
Q4單季，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入696.46億元，同比增長9.68%；歸母凈利潤6.58億元，同比增長46.02%；扣非歸母凈利潤9.25億元，同比增長10.26%。
簡評
Q4營收增速放緩，總體保持穩(wěn)健
受Q4疫情再度出現(xiàn)反復(fù)以及防疫政策優(yōu)化初期感染人數(shù)增加等因素影響，公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營承受著一定壓力，但得益于公司全國化布局、多品類、多品牌、多渠道的綜合優(yōu)勢，以及米面油等廚房食品需求相對剛性的產(chǎn)品屬性，加之公司此前對部分產(chǎn)品價格進行了上調(diào)，使得公司營收端依舊能夠保持近10%的增長。此外，飼料業(yè)務(wù)方面，Q4豬價雖有起伏，但環(huán)比仍有所上漲，有利于帶動下游養(yǎng)殖業(yè)的飼料需求提升，拉動公司飼料業(yè)務(wù)的銷售增長。綜合來看，公司Q4營收整體表現(xiàn)穩(wěn)健，預(yù)期后續(xù)隨著餐飲行業(yè)持續(xù)改善，公司收入有望保持良好增長。
盈利受原料價格上漲影響，Q4成本壓力邊際好轉(zhuǎn)
公司Q4歸母凈利率預(yù)計為0.94%，同比/環(huán)比分別提升0.24、0.39pcts，主要因22H2以來，油脂等大宗原料價格出現(xiàn)回落，公司面臨的成本壓力在邊際層面出現(xiàn)一定緩解。全年來看，原料成本的上漲對公司盈利能力影響較大，公司提價幅度不能完全覆蓋原材料成本的漲幅，22年歸母凈利率為1.17%，同比下降0.66pcts，扣非歸母凈利率1.24%，同比下降0.97pcts。
積極推動業(yè)務(wù)延伸，謀求新增長點
公司自身定位于能夠供應(yīng)全品類的廚房食品及用品的公司，除傳統(tǒng)的米面油業(yè)務(wù)外，近年來公司也在積極布局央廚產(chǎn)品、調(diào)味品、洗滌用品等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，杭州和周口央廚經(jīng)營逐步步入正軌，廣東陽江的調(diào)味品項目23年也將投產(chǎn)，預(yù)計依托公司現(xiàn)有在渠道資源、物流配送、生產(chǎn)加工等多方面的優(yōu)勢，未來有望成為推動公司持續(xù)增長。從疫后復(fù)蘇節(jié)奏看，隨著消費場景放開，B端客戶預(yù)計將率先實現(xiàn)恢復(fù)，而C端產(chǎn)品的銷售表現(xiàn)預(yù)計將伴隨居民消費力的修復(fù)而出現(xiàn)改善。
盈利預(yù)測：
結(jié)合公司業(yè)績快報，我們下調(diào)22-24年盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)收入2574、2849、3143億元，實現(xiàn)歸母凈利潤30.11、47.29、78.96億元，對應(yīng)EPS為0.56、0.87、1.46元/股。若還原股權(quán)激勵費用，2022-2024年歸母凈利潤31.29、49.06、80.13億元，對應(yīng)EPS為0.58、0.90、1.48元/股。
風(fēng)險提示：
1）大豆等原材料價格上漲風(fēng)險：調(diào)味品行業(yè)生產(chǎn)成本中直接材料占比較高，大豆等大宗農(nóng)產(chǎn)品價格近年來波動較大，對公司盈利造成較大影響，如后續(xù)原料價格仍進一步上行，對公司業(yè)績將帶來不利影響。2）食品安全風(fēng)險：調(diào)味品在生產(chǎn)生活中使用頻率較高，使用范圍廣，直接關(guān)系人們的飲食健康，若出現(xiàn)相關(guān)食品安全事件，將降低公眾對公司產(chǎn)品的信任度，對公司業(yè)務(wù)經(jīng)營造成重大不利影響。3）需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險：當(dāng)前公司經(jīng)營仍受制于下游需求的恢復(fù)進程，若需求恢復(fù)不及預(yù)期，短期內(nèi)公司經(jīng)營業(yè)績?nèi)詫⒚媾R一定壓力。
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