>> 華泰證券-涪陵榨菜(002507)需求延續(xù)承壓，期待復(fù)蘇改善-230225
| 上傳日期： |
2023/2/25 |
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| 849KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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提價影響終端動銷，成本下行/費用縮減促利潤彈性持續(xù)顯現(xiàn)
公司預(yù)計22年營收/歸母凈利/扣非歸母凈利25.5/9.0/8.2億，同比+1.2%/+21.1%/+17.8%；22Q4營收/歸母凈利/扣非歸母凈利5.0/2.0/1.8億，同比-10.8%/-15.1%/-13.5%。22年消費環(huán)境偏弱，公司提價對終端動銷造成一定影響，22Q4疫情對生產(chǎn)與銷售造成沖擊，收入延續(xù)承壓態(tài)勢。盈利端，22年公司凈利率同比+5.8pct，主要得益于提價效應(yīng)/青菜頭等成本下行/費用收縮，22Q4公司凈利率同比/環(huán)比-2.0/+11.4pct，我們判斷環(huán)比改善較大系疫情影響費用投放。展望未來，公司以榨菜為核心，地面推廣繼續(xù)發(fā)力推動銷售向好轉(zhuǎn)變，品類拓展/渠道擴張/市場下沉繼續(xù)推進。我們預(yù)計22-24年EPS 1.01/1.13/1.28元，參考可比23年P(guān)E平均30x（Wind一致預(yù)期），給予23年30xPE，目標(biāo)價33.90元，維持“買入”評級。
Q4收入下滑，公司積極調(diào)整，期待需求改善
22Q4公司營收5.0億，同比-10.8%，收入表現(xiàn)較為疲軟，主要系：1）22年消費環(huán)境偏弱之下，公司產(chǎn)品提價幅度較高對終端動銷造成影響；2）四季度為配合疫情防控工作，公司涪陵工廠臨時停產(chǎn)近1個月影響生產(chǎn)發(fā)貨。針對終端銷售疲軟的問題，公司審時度勢、積極調(diào)整，一方面，公司通過搭贈、折扣等促進產(chǎn)品動銷，提高曝光度與性價比；另一方面，公司發(fā)力下飯菜新品類，力圖通過品類擴張實現(xiàn)矩陣效應(yīng)、打造第二增長曲線。中長期來看，公司仍將以榨菜為核心，通過費用投放鞏固原有消費群體，推進渠道下沉，發(fā)力雙拓戰(zhàn)略（拓品類、拓渠道），打造多元化增長動能。
得益于提價效應(yīng)/成本下行/費用收縮，22年凈利率顯著改善
22年公司歸母凈利率35.3%，同比+5.8pct，主要得益于提價效應(yīng)/青菜頭等原材料下行/費用收縮。22Q4公司歸母凈利率40.3%，同比-2.0pct，我們判斷22Q4公司青菜頭等原材料價格下行，但員工工資增加、銷售下滑致固定成本攤銷增加、貨折及產(chǎn)品規(guī)格調(diào)整致提價效應(yīng)有所減弱之下，盈利能力承壓；22Q4凈利率環(huán)比+11.4pct，我們判斷毛利率環(huán)比或相對平穩(wěn)，凈利率環(huán)比改善較多主要系疫情期間費用投放有所縮減。中長期，我們?nèi)钥春霉驹诓少?產(chǎn)品/品牌上的優(yōu)勢，產(chǎn)品銷售與盈利能力有望保持穩(wěn)中有進的態(tài)勢。
積極應(yīng)對壓力，期待經(jīng)營改善，維持“買入”評級
考慮公司銷售與費用投放受外部環(huán)境影響，我們下調(diào)22年收入增速與費用率，23-24年收入有望彈性修復(fù)、青菜頭等原材料價格上漲或使盈利能力仍有承壓，下調(diào)22-24年盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年EPS 1.01/1.13/1.28元（前值1.04/1.21/1.37元），目標(biāo)價33.90元（前值30.25元），“買入”。
風(fēng)險提示：競爭加劇、行業(yè)需求不達預(yù)期、食品安全問題。
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