>> 中泰證券-森麒麟(002984)業(yè)績筑底靜待反轉(zhuǎn)，全球布局穩(wěn)固成長-230224
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
大小： |
839KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝楠 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年度報告，全年實現(xiàn)營收62.92億元，同比+21.53%；實現(xiàn)歸母凈利8.01億元，同比+6.30%；實現(xiàn)扣非歸母凈利8.88億元，同比+29.92%。2022Q4單季實現(xiàn)營收15.42億元，同比+17.50%，環(huán)比-3.08%；實現(xiàn)歸母凈利1.39億元，同比-23.07%，環(huán)比-24.65%；實現(xiàn)扣非歸母凈利0.76億元，同比-25.51%，環(huán)比-71.76%。
點評：
成本高企疊加需求走弱，全年整體盈利能力承壓。2022年公司全年實現(xiàn)歸母凈利8.01億元，同比+6.30%；2022Q4單季實現(xiàn)歸母凈利1.39億元，同比-23.07%，環(huán)比-24.65%。盈利能力方面，上半年俄烏沖突造成油價上漲，橡膠、炭黑等原材料成本高企，加之歐美市場通脹壓力引發(fā)終端市場下半年需求整體縮減，全年盈利能力下滑。2022年全年公司毛利率為20.5%，同比-2.83pct；凈利率為12.73%，同比-1.82pct；ROE為11.49%，同比-1.36pct。Q4單季公司毛利率為18.35%，環(huán)比-1.26pct；凈利率為9%，環(huán)比-2.58pct；ROE為1.82%，環(huán)比-0.66pct。期間費用方面，2022年全年公司期間費用率合計為4.8%，同比-4.35pct。其中，銷售費用率為2.48%，同比-0.35pct，管理費用（含研發(fā)費用，可比口徑）率為4.47%，同比-0.21pct，財務(wù)費用率為-2.14%，同比-3.79pct。
行業(yè)逆境下銷量仍呈增長，“883plus”戰(zhàn)略助推全球布局。公司2022年全年實現(xiàn)輪胎銷量2263.25萬條，同比增長6.55%，泰國擴產(chǎn)項目持續(xù)進行，截至2022年末，泰國二期擴建項目投資進度已超85%，2022年全年產(chǎn)能新增600萬條，2023年可具備滿產(chǎn)能力。除了泰國項目有序進行，公司擬在北非國家摩洛哥、西歐國家西班牙分別建設(shè)年產(chǎn)600萬條、1200萬條高性能輪胎。公司堅持踐行“883plus”戰(zhàn)略，優(yōu)化全球化產(chǎn)能布局，實現(xiàn)生產(chǎn)工廠覆蓋西班牙、泰國、摩洛哥、中國多地，促進產(chǎn)能持續(xù)放量，進一步提升公司競爭力。
堅持高端產(chǎn)品配備，智能管理增效顯著。公司產(chǎn)品17寸及以上的大尺寸高性能乘用車、輕卡輪胎產(chǎn)品為主，銷售金額占比近年來持續(xù)保持在60%以上，為全球兩家大尺寸高性能產(chǎn)品銷售占比超60%的輪胎企業(yè)之一，適用車型檔次更高，相應(yīng)毛利率更高，推動銷售溢價能力。2022年公司持續(xù)購置尖端研發(fā)設(shè)備，搭建高端科研平臺，重視新能源“綠色輪胎”的研發(fā)制造，智能制造水平在行業(yè)內(nèi)位居領(lǐng)先示范地位。據(jù)輪胎世界網(wǎng)，公司旗下新能源汽車配套產(chǎn)品Qirin EV為首批登陸歐洲的中國電車輪胎之一，為公司形成差異化的產(chǎn)品競爭力埋下伏筆。受益于公司長期堅持的高端產(chǎn)品配備及智能化管理，公司人均創(chuàng)收在行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢明顯，2021年公司人均創(chuàng)收192萬元/人，居國內(nèi)主要上市胎企首位，2022年公司人均創(chuàng)收繼續(xù)增長15%至221萬元/人，仍保持著高效經(jīng)營優(yōu)勢。
回購+增持彰顯信心，利于公司長期發(fā)展。據(jù)公司公告，公司董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、董事會秘書于2月22日合計增持公司股份174.48萬股，占公司總股本的0.27%，增持金額合計約5543.79萬元。本次核心高管的增持體現(xiàn)管理層對公司未來戰(zhàn)略發(fā)展的堅定信心及認可；除此之外，公司于2022年底發(fā)布了回購計劃，回購資金總額為1.5~3億元，截至2023年1月31日，公司已回購股份232.49萬股，成交總金額6750.57萬元。本次回購擬用于后期實施股權(quán)激勵計劃，將充分調(diào)動員工積極性。增持+回購深度綁定管理層及核心員工利益，利好公司長期發(fā)展。
兩年至暗時刻已過，輪胎行業(yè)復(fù)蘇在即。近兩年在原材料及海運費上漲的背景下，國內(nèi)胎企成本激增，盈利受損，出口性價比優(yōu)勢減弱明顯；疊加全球疫情反復(fù)，出行需求大幅減弱，2022年下半年開始，伴隨著海運費快速回落，海外經(jīng)銷商出清階段性累庫，經(jīng)銷商去庫存周期導(dǎo)致出口訂單及海外工廠開工率階段性下降，全年來到行業(yè)至暗時刻。而站在2023年來看，據(jù)iFinD數(shù)據(jù)截至2月17日，海運費方面CCFI美西航線、歐洲航線指數(shù)分別為794/1412，同比2022年大幅下降70%/75%，均回落至2020年年中水平；天然膠（國產(chǎn)5#）及合成膠（順丁BR9000）價格分別為1.29萬元/噸和1.21萬元/噸，同比下降4.2%和9.3%；炭黑價格出現(xiàn)下行趨勢，截至2月22日現(xiàn)貨價為1.14萬元/噸，相比于年初1.21萬元/噸下降了5.4%，2023年胎企盈利水平有望充分受益；需求方面，全球疫情逐漸放開，出行需求得到保證，由于歐美國家人均汽車保有量水平較高，輪胎消費需求旺盛，海外經(jīng)銷商或進入補庫周期，促使企業(yè)開工回暖，輪胎行業(yè)有望迎來復(fù)蘇。
盈利預(yù)測：全年國內(nèi)外疫情反復(fù)及需求減弱對公司2022年下半年輪胎生產(chǎn)造成不利影響，結(jié)合公司產(chǎn)能進度以及海內(nèi)外市場需求變化情況，我們下調(diào)2023-2024年公司業(yè)績預(yù)期。我們預(yù)計2023-2024年公司凈利潤分別為12.46億元（原值18.23億元）、19.15億元（原值21.35億元），對應(yīng)PE分別為17、11倍，并補充2025年凈利潤預(yù)測23.19億元，對應(yīng)PE為9倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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