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每年初出來(lái)的上一年度四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告實(shí)際上是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神的落地，同時(shí)疊加對(duì)年初經(jīng)濟(jì)情況的一些總結(jié)，其中的基本定調(diào)一般不會(huì)有太大變化，更多體現(xiàn)出的是政策的連續(xù)性。對(duì)報(bào)告的解讀，更關(guān)鍵的是一些政策細(xì)節(jié)。對(duì)于2月24日發(fā)布的2022年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，我們簡(jiǎn)要解讀如下：
　　對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的判斷，央行表述沒有明顯變化，認(rèn)為“通脹處于高位，加息進(jìn)程尚未見頂，全球增長(zhǎng)下行壓力加大”。對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，央行表述較上季度更為積極，明確指出“我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升，經(jīng)濟(jì)循環(huán)將更為順暢”，但同時(shí)亦強(qiáng)調(diào)“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”，并具體列出居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化、房地產(chǎn)、地方財(cái)政等短期尚不明朗的領(lǐng)域。我們理解，“總體回升”代表中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所定調(diào)的今年整體目標(biāo)；年初居民生活半徑快速恢復(fù)、消費(fèi)和服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)高開為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)創(chuàng)造了有利條件；而強(qiáng)調(diào)“恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固”，蘊(yùn)含著目前貨幣政策還沒有到調(diào)整階段，助力擴(kuò)內(nèi)需仍是主線。
　　央行指出，展望2023年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升，經(jīng)濟(jì)循環(huán)將更為順暢。一是堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，堅(jiān)持全方位擴(kuò)大對(duì)外開放，有助于提振經(jīng)濟(jì)主體信心，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。二是疫情防控優(yōu)化對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升帶來(lái)重大積極影響，生產(chǎn)生活秩序?qū)⒓涌旎謴?fù)。三是2022年出臺(tái)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施深入落實(shí)，對(duì)實(shí)物量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)將持續(xù)釋放。
　　也要看到，當(dāng)前外部環(huán)境依然嚴(yán)峻復(fù)雜，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固。從國(guó)際看，地緣沖突還在持續(xù)，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹仍處高位，加息進(jìn)程尚未見頂，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響加深。從國(guó)內(nèi)看，疫情演進(jìn)的擾動(dòng)影響仍需關(guān)注，居民儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化的動(dòng)能有待觀察，房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新發(fā)展模式尚需時(shí)日，地方財(cái)政收支平衡壓力持續(xù)存在，人口增長(zhǎng)紅利消退、綠色轉(zhuǎn)型推進(jìn)等也可能帶來(lái)中長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。對(duì)此既要正視困難，也要保持戰(zhàn)略定力，關(guān)鍵是要做好自己的事。綜合來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，長(zhǎng)期向好的基本面沒有改變，要堅(jiān)定做好經(jīng)濟(jì)工作的信心，全面深化改革開放，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，保持外貿(mào)外資穩(wěn)定，鞏固和拓展經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回升勢(shì)頭。
　　對(duì)于通脹，央行指出經(jīng)濟(jì)回升與海外大宗商品價(jià)格可能帶來(lái)的“通脹反彈壓力”，但整體表述較上季度更為溫和。上季度強(qiáng)調(diào)“高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性”；此次則強(qiáng)調(diào)“有效需求不足仍是主要矛盾，短期看通脹壓力總體可控”，“中長(zhǎng)期看，物價(jià)水平具備保持基本穩(wěn)定的有利條件”。我們理解，這意味著短期貨幣政策的錨仍然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通脹暫時(shí)不會(huì)對(duì)貨幣政策形成強(qiáng)約束。
　　央行指出，預(yù)計(jì)通脹水平總體保持溫和，也要警惕未來(lái)通脹反彈壓力。2022年我國(guó)CPI同比上漲2.0%，PPI漲幅逐季下行，全年同比上漲4.1%。過(guò)去五年、十年我國(guó)CPI的年均漲幅維持在2%左右，在內(nèi)外部挑戰(zhàn)中實(shí)現(xiàn)了難能可貴的物價(jià)穩(wěn)定局面。展望未來(lái)，短期看通脹壓力總體可控，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)還處于恢復(fù)發(fā)展過(guò)程中，有效需求不足仍是主要矛盾，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)通暢，PPI漲幅預(yù)計(jì)將總體維持低位。中長(zhǎng)期看，物價(jià)水平具備保持基本穩(wěn)定的有利條件，我國(guó)經(jīng)濟(jì)供需大體平衡，貨幣政策保持穩(wěn)健，居民通脹預(yù)期平穩(wěn)。同時(shí)，對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)物價(jià)走勢(shì)的不確定性也需關(guān)注，疫情防控優(yōu)化后消費(fèi)動(dòng)能可能逐步升溫，2023年春節(jié)假期國(guó)內(nèi)旅游收入同比增長(zhǎng)30%，春運(yùn)旅客人數(shù)同比增長(zhǎng)超5成；經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)一步釋放，企業(yè)加快復(fù)工滿產(chǎn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)加速回暖可能對(duì)未來(lái)工資變化產(chǎn)生影響；各方面政策累積效果還在逐步顯現(xiàn)；主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹較為頑固，大宗商品價(jià)格仍存上漲壓力，海外高通脹也可能通過(guò)生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。要加強(qiáng)監(jiān)測(cè)研判，持續(xù)關(guān)注通脹反彈壓力。
　　貨幣政策基調(diào)沒有變化，仍延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“精準(zhǔn)有力”的要求；新增“著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持”，對(duì)應(yīng)精準(zhǔn)有力；“跨周期調(diào)節(jié)”、“兼顧短期和長(zhǎng)期”、“不搞大水漫灌”等表述則沒有變化。一個(gè)細(xì)微的變化是重提“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”。我們理解，這一變化是順應(yīng)年初以來(lái)流動(dòng)性邊際收斂，DR007中樞重新回歸7DOMO利率附近的現(xiàn)實(shí)，同時(shí)也表明在DR007回歸至政策利率附近后，其中樞會(huì)趨穩(wěn)，流動(dòng)性不會(huì)繼續(xù)收緊。
　　央行指出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。要搞好跨周期調(diào)節(jié)，既著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，又兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，穩(wěn)固對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)支持力度。保持流動(dòng)性合理充裕，保持信貸總量有效增長(zhǎng)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，助力實(shí)現(xiàn)促消費(fèi)、擴(kuò)投資、帶就業(yè)的綜合效應(yīng)。
　　繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，完善中央銀行政策利率體系，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)。
　　對(duì)貨幣信貸的要求，與上季度不同的表述主要有三：（1）刪去了“持續(xù)緩解