>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：2月EPMI創(chuàng)歷史同期新高-230220
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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繼1月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）重回?cái)U(kuò)張區(qū)間后，2月EPMI繼續(xù)上行11.6個(gè)點(diǎn)至62.5。數(shù)據(jù)明顯超季節(jié)性，春節(jié)同為1月下旬的2017年同期環(huán)比僅上行4.3個(gè)點(diǎn)。62.5的絕對水平高于去年同期9個(gè)點(diǎn)，是有數(shù)據(jù)以來歷史同期新高；且剔除配送指標(biāo)后的絕對值還會(huì)更高一些。
2023年2月EPMI大幅回升至62.5，2022年10-12月分別為51.7、52.2、46.8，2023年1月為50.9。
環(huán)比方面，2月EPMI大幅回升了11.6個(gè)點(diǎn)；春節(jié)相似的2017年（1月28日）2月環(huán)比上行4.3個(gè)點(diǎn)至56.2。
同比方面，2月EPMI高于去年同期9個(gè)點(diǎn)，為有數(shù)據(jù)以來歷史同期最大值，也是有數(shù)據(jù)以來2月EPMI首次達(dá)到60以上的高景氣區(qū)間。
剔除配送指標(biāo)的擾動(dòng)，實(shí)際新興產(chǎn)業(yè)景氣更高。2月配送指標(biāo)環(huán)比上行9.7個(gè)點(diǎn)，由于其是EPMI權(quán)重指標(biāo)中的逆指標(biāo)，對EPMI構(gòu)成1.5個(gè)點(diǎn)的下拉。考慮到配送效率環(huán)比提升可能主要是物流集中復(fù)工，剔除這一影響后實(shí)際新興產(chǎn)業(yè)景氣更高。
七大細(xì)分新興產(chǎn)業(yè)全部位于景氣擴(kuò)張區(qū)間。2022年1-4季度處于景氣區(qū)間的行業(yè)個(gè)數(shù)分別為3個(gè)、3個(gè)、3個(gè)和2.7個(gè)，2023年1月為3個(gè)?；厮輾v史來看，本月是自2021年9月以來七大細(xì)分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)再次呈現(xiàn)全面景氣擴(kuò)張格局。
2023年2月7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)景氣全部位于景氣擴(kuò)張區(qū)間，而上個(gè)月僅3個(gè)行業(yè)，也是自2021年9月以來首次呈現(xiàn)7大細(xì)分行業(yè)全面位于景氣擴(kuò)張的局面；按照季度均值來看，2022年1-4季度平均水平分別為3.0、3.0、3.0和2.7個(gè)。
供給端指標(biāo)修復(fù)快于需求端，顯示節(jié)后復(fù)產(chǎn)復(fù)工是驅(qū)動(dòng)2月新興產(chǎn)業(yè)景氣顯著改善的主因。（1）從產(chǎn)需指標(biāo)的絕對水平來看，2月生產(chǎn)指標(biāo)以73.3的高景氣領(lǐng)先，高于表征需求的產(chǎn)品訂貨指標(biāo)66.9，出口訂貨指標(biāo)59.4，呈現(xiàn)生產(chǎn)強(qiáng)于需求、內(nèi)需強(qiáng)于外需的結(jié)構(gòu)特征；（2）生產(chǎn)端相關(guān)的指標(biāo)，如生產(chǎn)、采購、就業(yè)、配送指標(biāo)環(huán)比分別上行20.9、15.4、13.0、9.7個(gè)點(diǎn)，相對更為強(qiáng)勁，顯示企業(yè)在加快推動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。（3）需求恢復(fù)速度雖慢于生產(chǎn)，但整體并不算差，產(chǎn)品訂貨和出口訂貨指標(biāo)環(huán)比分別上行15.4和14.2個(gè)點(diǎn)。
主要指標(biāo)絕對水平方面，生產(chǎn)指標(biāo)以73.3領(lǐng)先，其次產(chǎn)品訂貨和出口訂貨指標(biāo)分別達(dá)到66.9和59.4。
需求端，2月產(chǎn)品訂貨指數(shù)環(huán)比上行15.4個(gè)點(diǎn)（前值為環(huán)比上行7.1個(gè)點(diǎn)，下同），出口訂貨環(huán)比上行14.2個(gè)點(diǎn)（+3.6）。
生產(chǎn)端，2月生產(chǎn)量指數(shù)環(huán)比上升20.9個(gè)點(diǎn)（+5.4），采購量環(huán)比上升15.4個(gè)點(diǎn)（+5.7），自有庫存環(huán)比上升6.6個(gè)點(diǎn)（+4.1）。
就業(yè)和物流方面，2月就業(yè)指數(shù)環(huán)比上行13個(gè)點(diǎn)（+1.2），配送指標(biāo)環(huán)比上行9.7個(gè)點(diǎn)（-0.2）。
成本下行推動(dòng)利潤改善，寬信用有助于新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入。（1）2月新興產(chǎn)業(yè)購進(jìn)價(jià)格指標(biāo)環(huán)比下降3.2個(gè)點(diǎn)而銷售價(jià)格環(huán)比上行0.4個(gè)點(diǎn)，二者共同指向利潤指標(biāo)的顯著改善；（2）在產(chǎn)需修復(fù)和利潤改善的共同支撐下，企業(yè)經(jīng)營預(yù)期環(huán)比上行17.6個(gè)點(diǎn)，高于上月的9.0個(gè)點(diǎn)；（3）貸款難度環(huán)比下降0.7個(gè)點(diǎn)，在經(jīng)歷了連續(xù)2個(gè)月的環(huán)比上行后再度回落，顯示節(jié)后寬信用推進(jìn)帶來新興產(chǎn)業(yè)融資環(huán)境改善；（4）在此背景下，研發(fā)繼續(xù)保持高景氣，環(huán)比上行8.2個(gè)點(diǎn)，自2021年5月以來再次回到60以上的高景氣水平。
價(jià)格端，2月購進(jìn)價(jià)格環(huán)比下降3.2個(gè)點(diǎn)（+4.9），銷售價(jià)格環(huán)比上行0.4個(gè)點(diǎn)（+3.4），利潤指標(biāo)環(huán)比上行18.6個(gè)點(diǎn)（+2.2）。
經(jīng)營指標(biāo)方面，應(yīng)收賬款環(huán)比上行0.8個(gè)點(diǎn)（+2.5），經(jīng)營預(yù)期環(huán)比上行17.6點(diǎn)（+9.0），貸款難度環(huán)比下降0.7個(gè)點(diǎn)（+1.7），研發(fā)活動(dòng)環(huán)比上行8.2個(gè)點(diǎn)（+6.4），新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比下降2.1個(gè)點(diǎn)（+14.0）。
2月EPMI折射出年初經(jīng)濟(jì)較高的環(huán)比修復(fù)斜率。預(yù)計(jì)2月制造業(yè)PMI同樣會(huì)出現(xiàn)顯著改善。2020年疫情以來，EPMI和制造業(yè)PMI當(dāng)月環(huán)比和同比同向變動(dòng)的概率分別到70%和73%，再考慮到節(jié)后生產(chǎn)端主導(dǎo)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的新興產(chǎn)業(yè)景氣修復(fù)邏輯同樣適用于一般制造業(yè)，我們傾向于認(rèn)為2月制造業(yè)PMI大概率呈現(xiàn)同樣的明顯改善趨勢。
2020年至2023年1月的37個(gè)月中，EPMI與PMI環(huán)比和同比呈現(xiàn)同向波動(dòng)的月份分別為26個(gè)和27個(gè)，意味著同向波動(dòng)的概率分別為70%和73%。
高端裝備、新能源產(chǎn)業(yè)景氣領(lǐng)先，新能源環(huán)比改善最為顯著，生物產(chǎn)業(yè)景氣有所回落。（1）絕對景氣度方面，高端裝備、新能源、新能源汽車、生物產(chǎn)業(yè)和新材料景氣度均位于60以上的高景氣區(qū)間；（2）隨著防疫需求的回落，生物產(chǎn)業(yè)景氣環(huán)比回落10.9個(gè)點(diǎn)，結(jié)束了此前連續(xù)4個(gè)月的景氣上行，但絕對景氣水平仍然在60以上；（3）新能源產(chǎn)業(yè)以環(huán)比上行28.7個(gè)點(diǎn)改善最為顯著，新材料、高端裝備、新能源汽車、節(jié)能環(huán)保環(huán)比上行均在10個(gè)點(diǎn)以上。
2023年2月，7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)全部位于景氣擴(kuò)張區(qū)間，景氣度由高到低分別為高端裝備制造>新能源>新能源汽車>生物產(chǎn)業(yè)>新材料>60>節(jié)能環(huán)保>55>新一代信息技術(shù)。
環(huán)比方面，僅生物產(chǎn)業(yè)景氣環(huán)比下降10.9個(gè)點(diǎn)，其余行業(yè)景氣全面改善，新能源環(huán)比上行28.7個(gè)點(diǎn)，新材料、高端裝備、新能源汽車、節(jié)能環(huán)保環(huán)比分
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