>> 廣發(fā)證券-“中國特色估值體系”猜想系列(四)：圍讀“中國特色估值體系”-230215
| 上傳日期： |
2023/2/16 |
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| 3378KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴康,孟祥杰,李娜 |
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策略：“中國特色估值體系”本質(zhì)是“中國優(yōu)勢資產(chǎn)重估”。（1）三步走“糾偏”傳統(tǒng)估值體系：①“中國特色”三大結(jié)構(gòu)（所有制/產(chǎn)業(yè)/投資者結(jié)構(gòu)）；②A股估值特點（低估及溢價/估值輪動）；③圍繞DDM三因素重塑估值體系（提高政策/ESG/股權(quán)投資估值等非財務(wù)因子權(quán)重、弱化外圍因子）。（2）四條重塑思路：①央國企估值重塑，關(guān)注改革與轉(zhuǎn)型下的成長型央企；②科創(chuàng)估值重塑，關(guān)注細(xì)分優(yōu)質(zhì)低估產(chǎn)業(yè)、“專精特新”標(biāo)簽企業(yè)；③納入ESG估值因子，關(guān)注高ESG評級企業(yè)；④港股估值重塑，關(guān)注港股高股息國央企。
軍工：軍工集團(tuán)改革加速，四大“加速”助力結(jié)構(gòu)與估值重塑。（1）資產(chǎn)注入加速：加強(qiáng)專業(yè)化整合，提升核心競爭力。（2）供應(yīng)鏈改革加速：主機(jī)廠推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性調(diào)整，上游公司圍繞主業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈拓展。（3）股權(quán)激勵加速：國企改革重要組成部分，推進(jìn)與市場化接軌。（4）提質(zhì)增效加速：聚焦高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)化央企經(jīng)營指標(biāo)體系。
通信：運(yùn)營商為代表的國企在國民經(jīng)濟(jì)中角色轉(zhuǎn)變，迎來價值重估。（1）運(yùn)營商業(yè)績拐點出現(xiàn)，To B業(yè)務(wù)第二曲線帶動收入上升。（2）數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，運(yùn)營商獲新機(jī)遇與新使命，有望實現(xiàn)自身價值重塑。（3）運(yùn)營商是通信行業(yè)可持續(xù)發(fā)展管理體系排頭兵。（4）中國電信運(yùn)營商及通信服務(wù)商相對全球顯著低估。
公用事業(yè)：央國企改革、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型助力估值重塑。（1）碳達(dá)峰方案提出加快建設(shè)新型電力系統(tǒng)，電力企業(yè)轉(zhuǎn)型新能源。（2）看好煤、硅、電價三要素在2023年迎來持續(xù)改善。（3）關(guān)注高ESG評級公用企業(yè)。（4）新能源REITs提升估值助力擴(kuò)表，助力資產(chǎn)盤活。
化工：國有化工企業(yè)周期底部加速逆勢擴(kuò)張。（1）化工行業(yè)進(jìn)入新一輪資本開支周期。（2）國有化工企業(yè)現(xiàn)金流充沛、財務(wù)杠桿低。優(yōu)勢一：國有企業(yè)盈利能力強(qiáng)，現(xiàn)金流充足。優(yōu)勢二：國有企業(yè)財務(wù)杠桿低，固定資產(chǎn)/在建工程均值高。
金屬：關(guān)注工業(yè)金屬、貴金屬以及特鋼板塊國企估值修復(fù)。（1）基本面：工業(yè)金屬、普鋼及特鋼國企具備規(guī)模優(yōu)勢，能源金屬、小金屬國企22Q1-3營收增速較高，小金屬、特鋼及普鋼國企研發(fā)強(qiáng)度較高。（2）估值：有色行業(yè)關(guān)注工業(yè)金屬及貴金屬板塊國企，鋼鐵板塊關(guān)注特鋼板塊央企。
附錄：廣發(fā)證券“自下而上”中特估值主題相關(guān)股票池。
核心假設(shè)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期；全球疫情仍存在反復(fù)的風(fēng)險；全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)可能不及預(yù)期；全球/中國通脹高位流動性可能邊際收緊；中美貿(mào)易/金融領(lǐng)域的關(guān)系仍有不確定性。
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