>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美國1月通脹數據公布后金融市場波動有限-230215
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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1月美國通脹數據仍呈現出下行周期中的偏強韌性。1月CPI同比增6.4%，低于前值的6.5%，但高于市場預期的6.2%；季調后CPI環(huán)比漲0.5%，高于前值0.1%，持平市場預期0.5%。核心CPI同比增5.6%,低于前值的5.7%，高于市場預期的5.5%；季調后核心CPI環(huán)比增0.4%，持平于前值的0.4%及市場預期0.4%。向前看，我們預計核心CPI月度環(huán)比上半年徘徊在0.3%附近，下半年緩慢下行，年末核心CPI同比和環(huán)比分別回落至3%和0.2%附近。
1月CPI同比略超預期，環(huán)比增速符合預期。其中能源（環(huán)比+2%）、食品（環(huán)比+0.5%）、住宅（環(huán)比+0.7%）、交通服務（+0.9%）為主要貢獻項；二手車（環(huán)比-1.9%）、醫(yī)療服務（環(huán)比-0.7%）、機票價格（環(huán)比-2.1%）為主要拖累項。
1月CPI同比增6.4%，連續(xù)第七個月下行，核心CPI同比增5.6%，連續(xù)第四個月下行。
1月CPI數據包含了美國勞工局對CPI權重以及季調因子的更新（更新時間為2月10日）。一方面，更新后的季調因子將被用于計算2022年度價格變動，因此可以看到2022年度環(huán)比數據所調整：2022年12月CPI環(huán)比由-0.1%上修至0.1%，核心CPI環(huán)比由0.3%上修至0.4%。另一方面，權重的重新調整對CPI終值有一定影響，此次調整較多的分項包括業(yè)主等價加租金（上調1.2%）、二手車和卡車（下調1%）以及交通服務（下調0.3%）。
向前看，我們預計核心CPI維持一定韌性，核心CPI月度環(huán)比上半年徘徊在0.3%左右附近，下半年小幅下行，年末核心CPI環(huán)比回落至0.2%左右，CPI同比回落至3%左右附近，參見2022年12月8日報告《越過山丘：2023年海外經濟展望》。
從驅動因素看，能源、食品、核心服務價格是主要支撐力量，二手車以及醫(yī)療服務價格為主要下拉力量。1月能源項環(huán)比增1.9%，顯著高于前值的-3.1%；食品環(huán)比較前值小幅反彈；剔除住房項的服務價格（未經季調）環(huán)比為0.79%，較前值（0.23%）亦顯著上行，顯示與薪資成本相關分項仍有較高粘性。核心商品環(huán)比增0.1%，為去年10月以來首次正增長。不過值得注意的是，住宅項環(huán)比增0.7%，低于前值的0.8%，其中主要居所租金和業(yè)主等價租金環(huán)比均為0.7%，低于前值的0.8%；顯示住房市場租金價格對CPI住所項價格的傳導可能已經開始。租房市場價格如Apartment List以及Zillow全國房租價格亦指向這一趨勢。
1月食品環(huán)比增速漲0.5%，前值增0.4%，其中，家庭食品環(huán)比漲0.4%，較前值下行0.1個百分點，非家庭食品漲0.6%，較前值上行0.2個百分點，歷史經驗來看，每年1月，因成本以及年初重新定價等問題，非家庭食品環(huán)比都會較上月有相對較強的反彈，為暫時性因素，在薪資回落背景下，非家庭食品環(huán)比后續(xù)可能延續(xù)回落態(tài)勢。
1月能源環(huán)比升2%，較12月-3.1%顯著反彈，其中，汽油價格環(huán)比漲2.4%（前值跌2%），為主要貢獻項。全球經濟衰退預期減弱背景下原油和天然氣價格回升為主要因素。
核心商品方面，1月核心商品環(huán)比增0.1%，前值-0.1%，為去年10月以來首次正增長。二手車和卡車環(huán)比跌1.9%，連續(xù)第7個月負增長，為主要拖累項，向前看，二手車拍賣價格回升（1月Manheim二手車拍賣價格環(huán)比升2.5%）以及運輸成本上行（機油以及汽油反彈）可能對未來二手車價格形成一定支撐。新車價格環(huán)比漲0.2%，前值為0.6%，可能與前文提到的1月效應有關。我們認為，全球供應鏈緊縮問題緩解依然是利于核心商品價格回落的主邏輯，但運費回升以及美元指數走弱導致商品進口價格產生一定波動。
1月核心服務環(huán)比增0.5%，前值增0.6%。一方面，住宅項環(huán)比開始回落，環(huán)比增0.7%，前值增0.8%，其中，主要居所租金和業(yè)主等價租金增勢均回落，兩者環(huán)比均上升0.7%，前值均為0.8%；顯示住房市場租金價格對CPI住所項價格的傳導可能已經開始。美國勞工局統計住房項價格的方法，主要是基于現有租戶租金的調查樣本，而新租戶租金以及最新房價對CPI住房項的傳導通常需要6-12個月時間。美國租房市場價格如Apartment List以及Zillow全國房租價格均自2022年上半年開始持續(xù)回落，根據歷史傳導時間來看，預計租金對CPI住所項價格的傳導將持續(xù)顯現。此外，醫(yī)療服務環(huán)比降0.7%（前值升0.3%），其中，健康保險環(huán)比降3.6%為主要拖累項。
薪資相關分項表現偏強，剔除住房項后的服務通脹環(huán)比增速為0.79%，前值為0.23%，較前值顯著回升。其中，非家用食品（+0.6%）、交通服務（+0.9%）、娛樂服務（+0.7%）環(huán)比漲幅較強，機票價格（-2.1%）以及健康保險（-3.6%）價格回落。
通脹數據符合我們預期，我們維持3月以及5月美聯儲議息會議中將各加息25bp、終端政策利率可能在5%-5.25%的判斷。降息通道切換的時點將有賴于未來就業(yè)數據（“data dependent”）的走勢?，F階段，非農以及JOLTS報告都呈現出一個偏強的勞動力市場。薪資增速雖在回落中，但距離2022年底鮑威爾布魯金斯學會演講所展示的政策合意增速仍有距離。而初請和續(xù)請失業(yè)金人數低位徘徊、企業(yè)利潤率仍維持高位均對應薪資增速下行不會太快。因此，我們傾向于認為，為達到“通脹持續(xù)地（sust
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