久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

 ■22年四季度收入同比增長(zhǎng)4%，符合預(yù)期，凈利潤(rùn)遜于預(yù)期，主要受一次性確認(rèn)暴雪相關(guān)代理游戲的版權(quán)費(fèi)用的影響，調(diào)整后高于預(yù)期
　　■游戲業(yè)務(wù)增速暫時(shí)放緩，但2023年待上線游戲儲(chǔ)備豐富，在版號(hào)審批常態(tài)化的背景下，將能夠驅(qū)動(dòng)游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　■維持增持評(píng)級(jí)：有道及云音樂保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)利潤(rùn)率提升前景穩(wěn)固；目標(biāo)價(jià)下調(diào)至104美元
　　四季度游戲收入放緩，但其他業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼
　　22年四季度收入同比增長(zhǎng)4%（相比三季度同比增長(zhǎng)10%），符合預(yù)期，在行業(yè)收入下滑19%的背景下，網(wǎng)易依然維持了韌性增長(zhǎng)。手游收入四季度同比下滑2%（相比三季度同比增長(zhǎng)8%），主要由于去年《哈利波特：魔法覺醒》帶來的高基數(shù)效應(yīng)，以及《暗黑破壞神·不朽》的流水下滑所致，但旗艦游戲例如《夢(mèng)幻西游》維持穩(wěn)健表現(xiàn)，同時(shí)《蛋仔派對(duì)》表現(xiàn)亮眼，據(jù)七麥數(shù)據(jù)，其近期流水表現(xiàn)達(dá)到與《夢(mèng)幻西游》相近的水平。端游收入增速?gòu)娜径鹊耐仍鲩L(zhǎng)11%下滑到四季度的7%，主要由于2021年8月上線的《永劫無間》的收入增量貢獻(xiàn)有所減弱。有道收入四季度同比增長(zhǎng)39%（可比口徑下），得益于學(xué)習(xí)服務(wù)及智能設(shè)備同比39%和28%的快速增長(zhǎng)。在線廣告服務(wù)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，同比增速?gòu)娜径鹊?5%大幅提升至四季度的59%。云音樂保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，同比增速達(dá)26%（相比三季度同比增長(zhǎng)22%）。
　　四季度凈利潤(rùn)受一次性版權(quán)費(fèi)用影響
　　四季度集團(tuán)毛利率為52.2%，低于一致預(yù)測(cè)3.0個(gè)百分點(diǎn)，主要由于游戲業(yè)務(wù)受約10億元人民幣的一次性確認(rèn)暴雪相關(guān)代理游戲的版權(quán)費(fèi)用的影響，毛利率縮窄至61.2%（相比21年四季度為64.1%，22年三季度為68.0%），同時(shí)這也使得集團(tuán)非GAAP調(diào)整后凈利潤(rùn)低于一致預(yù)測(cè)3%。如果剔除這部分一次性項(xiàng)目的影響，非GAAP調(diào)整后凈利潤(rùn)則高于一致預(yù)測(cè)17%。有道和云音樂凈利潤(rùn)分別在22年四季度/22年下半年轉(zhuǎn)正，這得益于收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及降本增效。此外，集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和凈現(xiàn)金均有所改善。
　　2023年游戲儲(chǔ)備豐富，重申增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)降低至104美元
　　自游戲版號(hào)審批回歸常態(tài)以來，網(wǎng)易旗下數(shù)款游戲已獲得版號(hào)，等待2023年上線，例如《大話西游：歸來》、《夢(mèng)幻西游：時(shí)空》、《超凡先鋒》及《逆水寒手游》等。網(wǎng)易也計(jì)劃于2023年在海外上線《哈利波特：魔法覺醒》，并持續(xù)投資于海外工作室，目標(biāo)提升海外游戲收入占比（目前為約9% ）。我們將23/24財(cái)年的非GAAP凈利潤(rùn)分別調(diào)整+1.7%/+1.4%，以反映此次業(yè)績(jī)，以及對(duì)有道和云音樂更為樂觀的毛利率預(yù)期。我們將基于分部加總估值的目標(biāo)價(jià)從113美元下調(diào)至104美元，主要由于：1）將游戲業(yè)務(wù)EV/EBITDA目標(biāo)倍數(shù)從12倍下調(diào)至10倍，錨定游戲業(yè)務(wù)22-24年約9%的盈利增速；2）將有道和云音樂的目標(biāo)市銷率從1.0倍/1.5倍上調(diào)至1.5倍/2.0倍，主要由于對(duì)未來增長(zhǎng)及利潤(rùn)率提升前景更為樂觀；3）匯率變動(dòng)。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)20倍/19倍的23及24財(cái)年市盈率。主要風(fēng)險(xiǎn)：1）宏觀/消費(fèi)，2）游戲流水表現(xiàn)及上線安排，3）監(jiān)管。