| 上傳日期： |
2023/2/26 |
大小： |
5512KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張超 |
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一、船舶市場行情回顧:
1月份中航證券船舶產業(yè)指數(6.75%),軍工(申萬)指數(6.45%6)跑贏行業(yè)0.30個百分點。
上證綜指(+5.39%)，深證成指(+8.94%)，創(chuàng)業(yè)板指(+9.97%);
漲跌變化前三:江龍船艇(21.10%6)、亞光科技(18.78%)、天海防務(15.529)
漲跌變化后三:中國重工(3.72%)、中國動力(3.86%)、海蘭信(4.24%)
1月，軍工板塊小幅跑贏上證綜指。船舶產業(yè)在此背景下跑贏國防軍工(申萬)指數0.30個百分點，是軍工板塊里走勢相對較強的細分賽道。
估值方面，截至1月末指數市盈率為84.39倍,船舶板塊PE (TTM)較12月下降7.14%6,為15年以來52.29%6分位。1月末指數市盈率為84.39倍,較上月上升7.14%。但需要注意的是,船舶產業(yè)作為長周期行業(yè),且此前數年內(16年至20年左右)為船舶前次周期底部，船舶企業(yè)利潤被壓縮至較低水平,因此靜態(tài)估值和歷史估值水平,對當前船舶領域投資的判斷參考意義相對有限。
一、本月主要觀點:
我們認為2023年有望成為船海領域全面突破的--年,在領域方向、船舶類型和利潤確認進度上均有望獲得歷史性機遇。首先，水下有望成為船海領域發(fā)展的新方向之- -,我們認為水下、海底作為新域新質中新域之一，有望受益“增加新域新質作戰(zhàn)力量比重”驅動。同時,2022年間伴隨俄烏沖突中俄歐間“北溪”管道被破壞事件，在沖突中水下重要民用設施的安全保障問題進--步凸顯。在軍用、民用需求的共同作用下，2023年間水下、海底有望成為重要布局方向。.
具體到船舶領域，2023年我國造船產業(yè)在高附加價值船型上有望獲得更大的突破，2022年，我國在LNG船領域獲得了重大突破,大船重工、招商工業(yè)、揚子江船業(yè)等造船企業(yè)均在2022年內完成了對大型LNG船的首次接單，與此前已有大型LNG船接單的滬東中華、江南造船一起為我國造船行業(yè)摘得了LNG船這一“造船業(yè)皇冠上的明珠”。而在2023年，我國首艘國產大型豪華郵輪有望完成交付，至此我國造船業(yè)將采得LNG船、大型豪華郵輪和航空母艦這全部三顆造船業(yè)皇冠上的明珠。
同時，民船行業(yè)因其訂單在前，建造在后，最后交付結款的行業(yè)特點,整體來看行業(yè)具有一定的業(yè)績確定性。因為船舶建造周期相對較長,因此造船公司通常采用階段收款方式，各階段收款比例有所不同，通常最終交付時收款比例最高。
當前多家船廠公告的訂單已排期至2026年以后，在此基礎上只要.把握截至當前的船價變化趨勢，在排除訂單取消的影響下，可以在二定程度上對相關船廠截至2026年的后續(xù)運營情況進行預測。因此,確認船廠的建造節(jié)奏,明確當前船廠在建訂單情況是對后續(xù)船廠利潤釋放預判的重中之重。
在此前的月報與年度策略中，我們判斷此前高船價訂單預計會在2023年開始逐步被船廠建造完成。從而在價格端上,2021年開始新船價格一路走高的高價訂單有望反映到后續(xù)船舶公司的利潤中。我們的預判并非妄加論斷，而是根據船廠的簽約、開工(首塊鋼板切割)、鋪設龍骨、出塢、下水、海試、交付等各個周期所需時間，結合近期船廠的交付、施工情況進行綜合判斷給出的合理、切實的推論。
我們選擇了造船產業(yè)上市公司中國船舶、中國重工、中船防務的下屬造船企業(yè)江南造船、大連造船、黃埔文沖等船廠，通過分析其公告的船舶交付日及訂單簽訂日，結合該簽訂8所處月份的克拉克森新船價格指數,判斷各船廠當前交付船只的船價情況，并在-定程度上推算后續(xù)船廠的訂單交付節(jié)奏,從而合理判斷出何時船廠可以開始逐步交付高船價訂單。通過對A股上市公司下屬船廠和滬東中華、揚子江造船等非A股上市船廠的交付船舶情況的研究,我們認為當前我國船廠交付船舶的訂單簽訂時間已經來到20年末和21年初，這一時間段為新船造價開始上漲的時間。因此我們維持此前“高船價訂單有望在2023年下半年逐步兌現至船廠的利潤中”的判斷。
同時,通過對新船交付的情況來看,我們認為在三家上市總裝類船.廠中，建造噸位相對較小船型的中船防務有望更早地建造“高船價”訂單，因而更早地受益于上一階段新船價格的提升。
從新船開工建造的結點來看,這- .趨勢更為明顯，以上市公司中國重工為例，我們選取了中國重工下屬造船子公司大船集團、武昌造船等,可以看到近期中國重工下屬造船子公司近期開工建造船只的訂單簽訂日和訂單生效日已經普遍來到了2021年下半年之后，甚至有2022年7月生效的訂單已經開始開工建造。從新船價格指數來看，進入2022年以后，船價已經全面進入了“高船價區(qū)間”，這更進.一步地驗證了我們“高船價訂單預計會在2023年后逐步被船廠建造完成”與“我國造船行業(yè)的整體進度已逐步接近建造高船價訂單”的觀點。
總體而言，我們認為2023年的船、海領域可能會出現3大重點發(fā)展領域及發(fā)展特點，分別體現在方向上由水面至水下、類型上高附加值船型繼續(xù)豐富品類與節(jié)奏上高船價訂單有望在23下半年兌現利潤
二、風險提示
1.軍品研發(fā)投入大、周期長、風險高,型號進展可能不及預期;
2.近期外匯市場
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