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事件：公司發(fā)布2022年全年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入38.85億元，同比增長(zhǎng)18.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.2億元，同比增長(zhǎng)7.4%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)9.4億元，同比增長(zhǎng)12.3%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　Q4利潤(rùn)逆勢(shì)高速增長(zhǎng)，收入保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2022年Q4，公司單季度收入增速為20%，歸母凈利潤(rùn)增速為57.8%，扣非凈利潤(rùn)增速為103.7%。我們認(rèn)為，在2022年Q4疫情擾動(dòng)下，公司收入保持快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)大幅釋放，主要得益于B/C兩端訂閱模式抗短期波動(dòng)能力優(yōu)越，隨著后續(xù)公司訂閱收入持續(xù)提升，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性有望持續(xù)提升。
　　Q4機(jī)構(gòu)訂閱加速增長(zhǎng)，個(gè)人訂閱維持高速增長(zhǎng)。2022年Q4，公司機(jī)構(gòu)訂閱收入在疫情擾動(dòng)下實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)70%，主要得益于公司深度服務(wù)國(guó)內(nèi)政企客戶辦公數(shù)字化轉(zhuǎn)型，持續(xù)推進(jìn)政企端云一體化及協(xié)作辦公進(jìn)程，滿足客戶需求。個(gè)人訂閱收入增速為36.3%，公司持續(xù)優(yōu)化會(huì)員結(jié)構(gòu)，提升使用體驗(yàn)，未來(lái)個(gè)人訂閱收入有望保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　信創(chuàng)訂單節(jié)奏擾動(dòng)機(jī)構(gòu)授權(quán)收入，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。2022年Q4，公司機(jī)構(gòu)授權(quán)收入下滑24%，主要是由于疫情等影響信創(chuàng)訂單節(jié)奏，隨著相關(guān)影響因素逐步減弱，2023年機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)有望邊際回暖。2022年Q1-4，公司互聯(lián)網(wǎng)廣告及其他(含海外業(yè)務(wù))收入增速分別為-46%、-36%、-4.4%、-2.8%，呈逐季回升趨勢(shì)，在公司持續(xù)精簡(jiǎn)廣告業(yè)務(wù)背景下，收入增速回暖主要得益海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，我們認(rèn)為，未來(lái)隨著產(chǎn)品力不斷提升，公司海外市場(chǎng)前景廣闊。
　　投資建議：我們看好公司內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)提升，深度受益于我國(guó)辦公軟件數(shù)字化與國(guó)產(chǎn)化。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年收入為51.3億元和67.4億元，歸母凈利潤(rùn)為16.0億元和22.1億元，PE為81X、59X，PS為25X、19X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，行業(yè)信創(chuàng)推進(jìn)延緩，疫情以及宏觀經(jīng)濟(jì)承壓風(fēng)險(xiǎn)。