>> 華西證券-金山辦公(688111)步入新一輪加速周期-221231
| 上傳日期： |
2023/1/1 |
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| 4679KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉澤晶,劉熹,王秀鋼 |
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核心觀點
公司是國產(chǎn)辦公軟件龍頭，具備海量核心產(chǎn)品用戶基數(shù)，機構(gòu)和個人業(yè)務(wù)付費用戶量和用戶單價穩(wěn)步增長，信創(chuàng)加速推進趨勢下，公司業(yè)績增長有望超預(yù)期。
公司概覽：Office龍頭，對標微軟“現(xiàn)金?！?br> 1）金山辦公是國內(nèi)Office辦公軟件龍頭，主要產(chǎn)品包括WPSOffice辦公軟件、金山文檔等辦公能力產(chǎn)品矩陣以及金山數(shù)字辦公平臺解決方案，產(chǎn)品皆由公司自主研發(fā)，對核心技術(shù)具有自主知識產(chǎn)權(quán)。截至2022Q3，公司主要產(chǎn)品MAU為5.78億，其中WPSOffi ce PC版MAU為2.38億，移動版MAU為3.36億。此外，公司實控人為雷軍，控股股東是金山軟件的子公司，公司董事會和高管團隊資源和技術(shù)背景強。
2）以微軟為鑒，Microsoft Office是微軟公司“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)，2022年微軟Office業(yè)務(wù)收入達448.62億美元，占微軟公司總收入的22.63%。Office業(yè)務(wù)分為Office Commercial和Office consumer，其中Office Commercial占比長期在87%左右，預(yù)計單用戶價值170美元/年以上；Office consumer訂閱用戶數(shù)量5970萬，預(yù)計單用戶價值約為97美元/年。
成長路徑：產(chǎn)品戰(zhàn)略清晰，“2B和2C”雙驅(qū)動
1）產(chǎn)品戰(zhàn)略：公司目前已形成了“多屏、云、內(nèi)容、AI和協(xié)作”五大產(chǎn)品戰(zhàn)略，并具有移動端覆蓋量第一、貼近本土化國民習(xí)慣、文檔協(xié)作云化等多重優(yōu)勢。
2）C端：2022H1，公司累計年度付費個人用戶數(shù)達到2856萬，預(yù)計會員平均價值為50-60元/年，公司通過增加會員服務(wù)功能和內(nèi)容、豐富運營手段等提升付費會員數(shù)量。
3）B端：公司通過完善產(chǎn)品體系、提升服務(wù)體驗、拓寬生態(tài)渠道等舉措持續(xù)提升WPSOffice系列產(chǎn)品在各級用戶的滲透，并積極推動國內(nèi)機構(gòu)客戶向云和協(xié)作辦公轉(zhuǎn)化。數(shù)字辦公平臺在政企及公有云市場持續(xù)取得突破。同時，子公司數(shù)科網(wǎng)維的OFD版式軟件功能不斷豐富，并積極拓展電子證照、票據(jù)等領(lǐng)域商機。機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長。
信創(chuàng)催化：“科技自立”方向明確，信創(chuàng)有望加速
公司自主研發(fā)的WPSOffice Linux版已經(jīng)全面支持國產(chǎn)整機平臺和國產(chǎn)操作系統(tǒng)，并進行了深度適配和定制優(yōu)化，已在國家多項重大示范工程項目中完成系統(tǒng)適配和應(yīng)用推廣。2021年以來，公司持續(xù)加速產(chǎn)品在金融、能源、電信等行業(yè)信創(chuàng)客戶的推廣應(yīng)用，產(chǎn)品在信創(chuàng)領(lǐng)域的滲透率繼續(xù)提升?！岸蟆逼陂g，國家多次在重要會議強調(diào)“科技自立”，隨著信創(chuàng)政策持續(xù)落地，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望加速。
投資建議
公司在辦公軟件領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯，機構(gòu)和個人業(yè)務(wù)均具備廣闊的量、價提升空間，在信創(chuàng)加速推廣趨勢下，公司業(yè)務(wù)增長有望提速?？紤]到2022年新冠疫情影響，以及黨政信創(chuàng)節(jié)奏不確定等原因，我們下調(diào)公司2022-2024年營收41.66/56.52/75.08億元的預(yù)測至39.15/54.83/77.02億元，下調(diào)2022-2024年EPS 2.71/3.88/5.22元的預(yù)測至2.57/3.99/5.85元，對應(yīng)2022年12月30日264.49元/股收盤價，PE分別為102.93/66.34/45.18倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀環(huán)境不確定，市場競爭加劇，單一產(chǎn)品風(fēng)險，經(jīng)營管理風(fēng)險等。
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