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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.95億元，YoY+ 17.83%；歸母凈利潤(rùn)8.13億元，YoY-4.10%。其中Q3單季度營(yíng)收10.04億元，YOY+24.35%；歸母凈利潤(rùn)為2.93億元，YOY- 1.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.51億元，YOY+2.88%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為2.44億元，YOY-45.17%。
　　雙訂閱轉(zhuǎn)型繼續(xù)推進(jìn)，抵消業(yè)務(wù)調(diào)整影響
　　訂閱收入合計(jì)6.99億元，YOY+44.17%，占總營(yíng)收比為69.68%。其中，個(gè)人訂閱收入為5.17億元，YOY+43%，個(gè)人用戶活躍度和使用黏性提升；機(jī)構(gòu)訂閱收入為1.82億元，YOY+47%，數(shù)字辦公平臺(tái)體系產(chǎn)品契合組織級(jí)用戶需求，滲透率持續(xù)提升；機(jī)構(gòu)授權(quán)收入為2.25億元，YOY-6%，正版化產(chǎn)品滲透率提升，部分抵消信創(chuàng)不確定性的影響；廣告業(yè)務(wù)及其他收入為0.79億元，廣告業(yè)務(wù)繼續(xù)戰(zhàn)略收縮，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。
　　月活設(shè)備數(shù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，用戶基數(shù)擴(kuò)大、粘性提高
　　截至第三季度期末，主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)達(dá)到5.78億，YOY+10.94%，其中WPSOffice PC版月度活躍設(shè)備數(shù)2.38億，YOY+15.53%；移動(dòng)版月度活躍設(shè)備數(shù)3.36億，YOY+8.04%。在全球智能手機(jī)和PC出貨量呈下降趨勢(shì)的產(chǎn)業(yè)背景下，月活設(shè)備數(shù)仍呈現(xiàn)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品體驗(yàn)帶來(lái)用戶基數(shù)的擴(kuò)大和用戶粘性的提升。
　　國(guó)產(chǎn)辦公軟件龍頭，有望首先受益于信創(chuàng)推進(jìn)
　　在國(guó)家安全的大背景下，信創(chuàng)將加速推進(jìn)，黨政和行業(yè)的自主軟件需求將加速放量。公司作為信創(chuàng)領(lǐng)域辦公軟件龍頭，在政企領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，將首先受益于信創(chuàng)推進(jìn)。報(bào)告期內(nèi)，公司采用穩(wěn)定人員結(jié)構(gòu)的策略，未來(lái)人員增速會(huì)得到控制，費(fèi)用端增速將放緩。下游需求提振+費(fèi)用端增速放緩，預(yù)計(jì)明年公司盈利能力有望優(yōu)化、業(yè)績(jī)加速釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司是國(guó)產(chǎn)辦公軟件龍頭，雙訂閱轉(zhuǎn)型推進(jìn)順利，Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期。隨著黨政和行業(yè)信創(chuàng)深化和放量，業(yè)績(jī)將持續(xù)高增。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入為40.59、53.03和69.03億元，歸母凈利潤(rùn)為12.67、16.95、22.24億元，EPS為2.75、3.68、4.82元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　企業(yè)IT支出不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；訂閱業(yè)務(wù)月活增長(zhǎng)及付費(fèi)率轉(zhuǎn)化不及預(yù)期。