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核心觀點(diǎn)
　　公司產(chǎn)品根基扎實(shí)、經(jīng)營管理穩(wěn)健，“多屏、云、內(nèi)容、AI和協(xié)作”等戰(zhàn)略路徑清晰。面對數(shù)字化辦公的星辰大海，公司作為國產(chǎn)Office龍頭，將具備較強(qiáng)的長期增長的確定性。
　　業(yè)績增速符合預(yù)期，訂閱收入占比大幅提升
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收38.85億元，同比增長18.44%；歸母凈利潤11.18億元，同比增長7.40%；扣非后歸母凈利潤9.44億元，同比增長12.28%。經(jīng)測算，預(yù)計(jì)2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入10.90億元，同比增長20%；歸母凈利潤3.05億元，同比增長57.8%；扣非后歸母凈利潤2.81億元，同比增長103.7%，其中訂閱收入占比74%，同比提升12個百分點(diǎn)。展望2023年，在“擴(kuò)大內(nèi)需”、“科技自立”、“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”等背景下，公司作為國產(chǎn)Office龍頭，業(yè)績增速有望再上新臺階。
　　個人用戶數(shù)逆勢增長，新會員體系落地在即
　　公司個人訂閱業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)收入20.50億元，同比增長40%；其中，2022Q4實(shí)現(xiàn)收入5.93億元，同比增長36%。公司不斷升級個人產(chǎn)品使用體驗(yàn)，進(jìn)一步優(yōu)化會員結(jié)構(gòu)，在全球PC及手機(jī)全年出貨量疲軟的背景下，公司主要產(chǎn)品個人用戶基數(shù)以及個人訂閱收入仍保持逆勢穩(wěn)定增長。展望2023年，隨著公司全新的會員體系落地，及會員運(yùn)營模式、價格體系的大幅優(yōu)化，或?qū)綜端業(yè)務(wù)帶來更加積極的影響。
　　機(jī)構(gòu)訂閱增速環(huán)比提升，長期增長勢頭強(qiáng)勁
　　公司機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)收入6.92億元，同比增長55%；其中，2022Q4實(shí)現(xiàn)收入2.12億元，同比增長69%（2022Q3增速為47%）。公司深度服務(wù)國內(nèi)政企客戶辦公數(shù)字化轉(zhuǎn)型，滿足其效率提升、數(shù)據(jù)管理、安全管控、行業(yè)場景應(yīng)用等需求，持續(xù)推進(jìn)政企端云一體化及協(xié)作辦公進(jìn)程。數(shù)字辦公平臺業(yè)務(wù)占比的持續(xù)提升，將帶動增值服務(wù)的推廣銷售，同時，在機(jī)構(gòu)客戶從端到云的轉(zhuǎn)化趨勢下，機(jī)構(gòu)訂閱收入規(guī)模和單客戶價值或?qū)⑼礁咴觥?br>　　 “正版化+新信創(chuàng)”驅(qū)動，機(jī)構(gòu)授權(quán)值得期待
　　公司機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)收入8.36億元，同比下降13%；其中，2022Q4實(shí)現(xiàn)收入1.91億元，同比下降24%。公司密切關(guān)注信創(chuàng)領(lǐng)域政策變化及客戶需求，提前布局各地下沉市場及行業(yè)信創(chuàng)業(yè)務(wù)；機(jī)構(gòu)客戶因正版化需求對公司產(chǎn)品采購持續(xù)增加，抵消了信創(chuàng)訂單收縮的部分影響。我們預(yù)計(jì)，2023年新一輪信創(chuàng)周期的啟動，將對公司機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極影響。
　　投資建議
　　根據(jù)公司2022年業(yè)績快報(bào)，我們下調(diào)公司2022-2024年?duì)I收39.15/54.83/77.02億元的預(yù)測至38.85/54.00/75.54億元，下調(diào)2022-2024年EPS 2.57/3.99/5.85元的預(yù)測至2.42/3.88/5.65元，對應(yīng)2023年2月24日281.07元/股收盤價，PE分別為115.96/72.50/49.78倍，維持公司“買入”評級。。
　　風(fēng)險提示
　　宏觀環(huán)境不確定，市場競爭加劇，單一產(chǎn)品風(fēng)險，經(jīng)營管理風(fēng)險等