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行情回顧：本周滬深300指數(shù)收報4061.05,周漲0.66%。有色金屬指數(shù)收報5101.37,周漲1.63%。本周有色金屬各子板塊，漲幅前三名：非金屬新材料(+7.66%)、鉛鋅(+4.48%)、鋁(+3.17%)；漲幅后三名：鋰(+0.94%)、鎢(-2.14%)、稀土(-3.70%)。
　　貴金屬：前期加息放緩的邏輯已經相對充分交易，美國核心物價指數(shù)超預期走高，美元指數(shù)短期維持反彈趨勢，對黃金價格形成壓制，向上的驅動或需等待降息預期的重啟。長期維持看好黃金板塊：美聯(lián)儲加息進入尾聲，貨幣周期的切換背景下，長端美債實際收益率和美元大周期仍向下；能源轉型、逆全球化及服務業(yè)通脹粘性下，長期通脹中樞難以快速回落；全球央行增持黃金，戰(zhàn)略配置地位提升。產量增長彈性大的企業(yè)將受益，主要標的赤峰黃金、銀泰黃金。
　　基本金屬：美國核心物價指數(shù)超預期走高，帶動美元指數(shù)反彈，對金屬價格普遍形成壓制。國內金屬季節(jié)性累庫進入尾聲，鋅、鋁棒庫存已經開始去化，消費復蘇的樂觀預期短期難以證偽。電解鋁供應干擾再現(xiàn)，基本面夯實支撐價格，年內繼續(xù)把握內需復蘇的主要矛盾，首推長期中供給增速低、消費持續(xù)受益于新能源高增的銅鋁板塊，關注低能源成本鋁企業(yè)、加工板塊龍頭及優(yōu)質銅礦企業(yè)，主要標的天山鋁業(yè)、神火股份、洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、明泰鋁業(yè)、鼎勝新材、南山鋁業(yè)。
　　能源金屬：
　　1）鎳：供需：印尼鎳鐵逐步放量，1月印尼鎳生鐵產量10.26萬鎳噸，環(huán)比+3.6%；1月三元電池產量9.8GWH，環(huán)比-46.9%。成本利潤：截止2月24日，8%-12%高鎳生鐵價格1380元/鎳點，鎳生鐵利潤率約為13.04%。結論：我們判斷，短期受低庫存、菲律賓雨季進口下滑、下游三元材料需求拉動，電解鎳維持強勢，長期看，鎳鐵供應過剩格局比較明確，鎳價中樞將下移。主要標的華友鈷業(yè)、中偉股份、格林美。
　　2）鋰：供需：1月我國碳酸鋰、氫氧化鋰產量分別為3.6、2.1萬噸，環(huán)比+3%、-16%；1月三元電池產量9.8GWH，環(huán)比-46.9%，磷酸鐵鋰電池產量18.3GWH，環(huán)比-46%，一季度隨著供應收縮，供需持續(xù)偏緊。成本利潤：以Pilbara第11次拍賣鋰精礦7800美元/噸（FOB,5.5%）折碳酸鋰生產成本57.7萬元/噸，模擬下游三元電池NCM622單wh盈利0.2元，結論：長期看，動力電池裝機量環(huán)比增速放緩，但海外鋰保護加大，國內資源重要性凸顯，鋰礦供應釋放不確定性提升，鋰鹽價格將抵抗式回落，主要標的贛鋒鋰業(yè)、融捷股份、西藏礦業(yè)。
　　3）稀土、磁材：供需：據(jù)弗若斯特沙利文，2025年我國及全球稀土永磁材料產量將分別達28.4萬噸和31萬噸。據(jù)乘聯(lián)會，1月我國新能源乘用車零售量33.2萬輛，環(huán)比-48.3%；12月我國光伏新增裝機21.7GW，環(huán)比+190.5%；12月我國風電新增裝機15.11GW，環(huán)比+994.93%。結論）：高性能釹鐵硼和金屬軟磁材料需求高增，整體將呈現(xiàn)緊平衡格局，主要標的：望變電氣、東睦股份。
　　關于鎢鉬、取向硅鋼、鈷行業(yè)觀點請參照正文相關內容。
　　風險提示：宏觀經濟不及預期，產業(yè)供需格局惡化，下游需求不及預期。