>> 光大證券-2023年2月26日利率債觀察：資金不會一直緊-230226
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
大小： |
397KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1、資金不會一直緊
近期DR007上行的幅度超出不少投資者的預(yù)期，因此圍繞資金面的討論也明顯多了起來。我們注意到，二月中旬以來有不少文章都對資金趨緊的原因做出了自己的推測，例如超儲低、繳稅多、信貸增長快等。其中很多的討論都不無道理，但都無法解釋資金利率的趨勢性變化，因為其忽視了央行調(diào)控取向這一關(guān)鍵點。實際上，貨幣政策的取向才是資金利率走勢的決定性因素，或者說DR007等資金利率在一段時間內(nèi)的走勢是貨幣政策取向的體現(xiàn)。
如果我們將研究視野放得稍長一些便不難發(fā)現(xiàn)，自去年9月起資金利率便已開始趨勢性上行了。我們在《資金趨貴是大概率事件——2022年9月7日利率債觀察》那篇報告中也曾強(qiáng)調(diào)“資金利率上行的時間點應(yīng)該已經(jīng)較為臨近了，其觸發(fā)因素為融資需求的改善……從中長期看DR007最終將回到OMO利率附近?！?br> 近一兩個月來，實體經(jīng)濟(jì)和融資市場都出現(xiàn)了可喜的變化，甚至其中的一些變化是超出預(yù)期的。經(jīng)濟(jì)運行和融資狀況分別是影響貨幣政策最根本和直接的因素，而貨幣政策又是影響利率的核心變量。經(jīng)濟(jì)運行的回穩(wěn)向好和貨幣信貸的合理平穩(wěn)增長給DR007向OMO利率的穩(wěn)健回歸創(chuàng)造了條件，且經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的超預(yù)期好轉(zhuǎn)也使得DR007的回升速度略超出市場的預(yù)期，令一些人有了“資金偏緊”的感受。
特別是本周（注：2月20-24日）DR007的均值達(dá)到了2.18%，高出OMO利率18bp，大家更覺資金緊了，且更擔(dān)心下一階段資金利率將進(jìn)一步上行。但我們認(rèn)為沒有必要過于擔(dān)憂，政策目標(biāo)是引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動，而不是令市場利率長期高于政策利率，顯然2.18%這樣的利率水平是不會持續(xù)的。
事實上，在過去幾年中，人民銀行一直致力于引導(dǎo)DR007圍繞OMO利率波動且取得了較好的效果，只是在受到強(qiáng)烈外部沖擊時才會讓DR007階段性地偏離OMO利率這個中樞。例如，2022年第一季度DR007的均值與OMO利率基本一致，二季度受到新冠疫情的影響兩者出現(xiàn)了較為明顯的分化，但是9月時DR007便已開始向OMO利率回歸。當(dāng)前這段時間資金利率的上行是市場基準(zhǔn)利率向政策利率回歸（或說是兩者間利差收斂）進(jìn)程的尾聲。
所以，我們沒必要擔(dān)心資金利率的趨勢性上行，下一階段DR007會更為緊密地圍繞OMO利率運行，保持合理彈性、不大起大落，為經(jīng)濟(jì)運行的整體回升提供有力的支持。事實上，保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長并非易事，我們也不要低估存量隱性債務(wù)處置等事件對融資增長形成的擾動。我們甚至認(rèn)為即使未來信貸增速高于央行的合意水平，那么對于信貸的控制可能也主要通過其余方式進(jìn)行，而不是在當(dāng)前2.18%的基礎(chǔ)上引導(dǎo)DR007進(jìn)一步大幅抬升，特別是在公司信用類債券融資尚未完全恢復(fù)的當(dāng)前。
2、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動
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