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民航持續(xù)復(fù)蘇，關(guān)注邊際增量需求恢復(fù)進(jìn)程。1）近期民航持續(xù)恢復(fù)。2月25日全民航執(zhí)行航班12233班，恢復(fù)至2019年的82.8%，其中國(guó)內(nèi)11802班，恢復(fù)至19年的96.7%，國(guó)際277班，恢復(fù)至19年的13.4%。以周度看，23年第8周（2月19日-2月25日）恢復(fù)至2019年的83%。分城市來(lái)看，北上廣深成恢復(fù)水平遙遙領(lǐng)先于其他城市，恢復(fù)率達(dá)到107%，顯示出節(jié)后公商務(wù)客流的快速回暖。2）展望后續(xù)，對(duì)于公商務(wù)客流，基于商務(wù)出行提前回暖，固有的3-4月公商務(wù)旺季更可期待；對(duì)于因私出行，今年春節(jié)較早，當(dāng)前團(tuán)隊(duì)出游尚未大規(guī)模啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)隨著天氣逐步轉(zhuǎn)暖，團(tuán)隊(duì)游逐步恢復(fù)，將推動(dòng)客流進(jìn)一步提升；對(duì)于國(guó)際客流，當(dāng)前處于持續(xù)恢復(fù)中，觀察各主要方向國(guó)家中國(guó)航線恢復(fù)進(jìn)程，預(yù)計(jì)在3月底夏秋換季及年中左右，將有更為顯著恢復(fù)。
　　快遞：春節(jié)錯(cuò)峰件量同比下滑，關(guān)注行業(yè)價(jià)格變化和分化趨勢(shì)。1）行業(yè)：受春節(jié)錯(cuò)峰影響，1月行業(yè)收入與件量增速同比顯著降低?？爝f業(yè)務(wù)量同比下滑17.6%，單票收入同比增長(zhǎng)1.6%；2）公司：直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)節(jié)假日凸顯保供優(yōu)勢(shì)，通達(dá)系單票收入仍保持堅(jiān)挺；3）關(guān)注快遞行業(yè)價(jià)格變化，短期開(kāi)啟激烈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或較難，中長(zhǎng)期行業(yè)分化進(jìn)程仍需觀察。我們認(rèn)為短期基于業(yè)務(wù)恢復(fù)、貨種季節(jié)性變化、提高產(chǎn)能利用率等目的，各公司出臺(tái)一定政策激勵(lì)較為正常，但基于監(jiān)管環(huán)境和當(dāng)前行業(yè)現(xiàn)狀，大規(guī)模新一輪嚴(yán)重的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)由此開(kāi)啟或較難；中長(zhǎng)期來(lái)看，快遞總體進(jìn)入分化期，部分公司將從競(jìng)爭(zhēng)中突圍，但同時(shí)分化過(guò)程中或伴隨著各類形式的競(jìng)爭(zhēng)和變動(dòng)，其中的機(jī)會(huì)和變化需要持續(xù)關(guān)注。
　　行業(yè)跟蹤：1）航空：航班量恢復(fù)至19年同期85%左右；2）地鐵：北京恢復(fù)至19年同期91%，深圳恢復(fù)至19年同期158%；3）快遞：2月以來(lái)日均攬收量同比上漲40.4%；4)公路貨運(yùn)：2月以來(lái)整車貨運(yùn)指數(shù)同比上漲18.36%；5）鐵路貨運(yùn)：2月貨運(yùn)量同比去年日均減少17.5%；6）航空貨運(yùn)：民航貨班量繼續(xù)下滑，貨運(yùn)價(jià)格同比持續(xù)回落；7）航運(yùn)：SCFI周下跌2.87%，BDTI周增長(zhǎng)6.1。
　　行情回顧：本周（20230220-20230224）滬深300上漲0.66%，交通運(yùn)輸板塊上漲0.41%，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第24。三級(jí)子行業(yè)中，高速公路（2.2%）、原材料供應(yīng)鏈服務(wù)（2.1%）和中間產(chǎn)品及供應(yīng)鏈服務(wù)（2.0%）漲幅居前三，機(jī)場(chǎng)（-2.6%）、航空運(yùn)輸（-1.2%）和公路貨運(yùn)（-0.4%）跌幅居前三。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　1）出行鏈：基本面持續(xù)恢復(fù)、方向確立，把握出行復(fù)蘇大機(jī)遇。a）航空：大周期啟動(dòng)，公商務(wù)出行快速回升，迎接基本面快速上行期。公商務(wù)出行提前回暖，傳統(tǒng)3-4月公商務(wù)旺季更可期待，后續(xù)伴隨換季國(guó)際客流持續(xù)恢復(fù)、因私出行轉(zhuǎn)暖，數(shù)據(jù)有望持續(xù)超預(yù)期并最終展現(xiàn)供需彈性，持續(xù)看好航空大周期兌現(xiàn)。建議關(guān)注龍頭中國(guó)國(guó)航，以及民營(yíng)航空春秋航空、吉祥航空、華夏航空，此外關(guān)注南方航空、東方航空；b）機(jī)場(chǎng)：靜待客流恢復(fù)和價(jià)值重塑。建議關(guān)注上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)；
　　 2）快遞：行業(yè)增速修復(fù)期，重視快遞行業(yè)性機(jī)會(huì)，特別是相對(duì)低位的直營(yíng)制快遞。建議關(guān)注順豐控股，順周期品種，受益行業(yè)整體回暖；此外關(guān)注通達(dá)系快遞行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和頭部企業(yè)經(jīng)營(yíng)分化趨勢(shì)。建議關(guān)注申通快遞。
　　3）物流供應(yīng)鏈：把握時(shí)代機(jī)遇，優(yōu)選龍頭公司。1）初級(jí)產(chǎn)品物流供應(yīng)鏈：服務(wù)能源安全和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，把握細(xì)分市場(chǎng)龍頭。建議關(guān)注嘉友國(guó)際、密爾克衛(wèi)、永泰運(yùn)、興通股份、盛航股份、宏川智慧、廈門象嶼、中谷物流；2）中間產(chǎn)品物流供應(yīng)鏈：服務(wù)制造業(yè)升級(jí)和中國(guó)制造出海。建議關(guān)注福然德、中遠(yuǎn)海特、華貿(mào)物流、東航物流。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、疫情沖擊超預(yù)期、政策不及預(yù)期、油價(jià)和匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)假設(shè)測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)