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航空發(fā)動(dòng)機(jī)賽道是軍工最為長坡厚雪的大賽道（軍民兩用+耗材），航發(fā)動(dòng)力作為我國軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)總裝唯一上市公司，將在2023年迎來盈利能力提升拐點(diǎn)。
　　1、營收端：航發(fā)賽道高景氣將持續(xù)兌現(xiàn)，是軍工最為長坡厚雪的萬億產(chǎn)業(yè)賽道。
　　1）行業(yè)層面：長坡厚雪帶來長期高確定性增長。
　　三代機(jī)主力型號(hào)批產(chǎn)：三代機(jī)已從科研走向批產(chǎn)，工藝不斷趨于成熟，規(guī)模效應(yīng)下產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力將不斷提升。
　　新型號(hào)持續(xù)迭代：新型號(hào)如中推、四代機(jī)等陸續(xù)定型批產(chǎn)，一個(gè)新型號(hào)誕生帶來30~50年的收益周期，更長維度看會(huì)有先進(jìn)型號(hào)持續(xù)迭代。
　　商用發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)化：CJ1000/2000等研制進(jìn)程提速，疊加軍用新型號(hào)定型，整個(gè)航發(fā)產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展將跨越“十四五、十五五”甚至更長周期。航發(fā)動(dòng)力參與到商用發(fā)動(dòng)機(jī)的配套環(huán)節(jié)。
　　航發(fā)維修市場快速打開：實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練加快航空發(fā)動(dòng)機(jī)耗損，后市場與新機(jī)采購價(jià)值在航發(fā)全壽命周期中占比相同。此外，因航發(fā)耗材屬性疊加地面?zhèn)浼渲?，航發(fā)與軍機(jī)的量級比是10:1，規(guī)模倍數(shù)級擴(kuò)大。
　　燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)化：下游應(yīng)用如發(fā)電、工業(yè)、艦船等，其技術(shù)路線與航發(fā)一脈相承，產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)相似，硬件如葉片等為通用型產(chǎn)品，自主可控大趨勢下獲得快速發(fā)展。
　　2）公司層面：產(chǎn)能釋放帶來營收持續(xù)增長。中長期看，2021年中報(bào)248億大額預(yù)收款鎖定主力機(jī)型未來3-5年大單，新型號(hào)持續(xù)迭代，航空發(fā)動(dòng)機(jī)相對于軍機(jī)仍很緊缺，都將使得公司中長期持續(xù)增長動(dòng)力強(qiáng)。2023年看，核心聚焦產(chǎn)能端最為緊缺的裝配試車環(huán)節(jié)，2022H1黎明公司試車臺(tái)設(shè)備已開始擴(kuò)產(chǎn)，公司本部也有發(fā)動(dòng)機(jī)批產(chǎn)項(xiàng)目提前啟動(dòng)，預(yù)示著2023年將迎來產(chǎn)能釋放、收入高增長。
　　2、盈利端：毛利率有望持續(xù)提升，盈利能力提升拐點(diǎn)將至。
　　1）行業(yè)層面：小核心大協(xié)作、軍品定價(jià)機(jī)制改革等邏輯將持續(xù)兌現(xiàn)。實(shí)施小核心大協(xié)作戰(zhàn)略是主機(jī)廠落后產(chǎn)能出清、加速擴(kuò)產(chǎn)的重要保障，培育供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的同時(shí)塑造鏈長地位以實(shí)現(xiàn)降本增效。軍品定價(jià)機(jī)制由成本加成逐步轉(zhuǎn)為約束激勵(lì)定價(jià)機(jī)制也將為產(chǎn)業(yè)鏈帶來盈利彈性。
　　2）公司層面：產(chǎn)品良率提升（兩裝兩試向一裝一試推進(jìn)）、規(guī)模效應(yīng)、治理結(jié)構(gòu)改善等邏輯下有望在今年看到毛利率持續(xù)提升。2023年公司將迎來產(chǎn)品良率提升、返修率下降發(fā)展階段，如兩裝兩試向一裝一試推進(jìn)已是證明。2023年央企經(jīng)營考核指標(biāo)由“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，用ROE替代凈利潤，旨在提高企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值能力。航發(fā)作為高端制造業(yè)典范，量的增長下規(guī)模效應(yīng)非常突出，如RR公司2007~2013年間營業(yè)利潤率由11.9%增長至16.9%。
　　3、投資建議：航發(fā)動(dòng)力的戰(zhàn)略價(jià)值毋庸置疑，2023年有望迎來盈利拐點(diǎn)，商業(yè)價(jià)值同樣凸顯。我們判斷2023年公司將迎來收入高增長、盈利拐點(diǎn)的發(fā)展階段，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為13.1、16.72、22.71億元，對應(yīng)PE分別為96X、75X、55X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：航發(fā)新機(jī)型研制進(jìn)展不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)、交付不及預(yù)期。