>> 中信證券-A股市場春季策略展望：全面修復(fù)行情的第二波即將開啟-230226
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
大?。?/td>
| 1121KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
年初以來，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)快速恢復(fù)，市場經(jīng)歷外資和內(nèi)資接力，各主要指數(shù)漲幅明顯。展望3月和二季度，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)仍將持續(xù)，政策預(yù)期仍會(huì)上修，海外流動(dòng)性和地緣擾動(dòng)迅速提前反映在定價(jià)中，后續(xù)邊際影響開始減弱，預(yù)計(jì)兩會(huì)前后增量資金將逐步形成共識(shí)并集中入場，全面修復(fù)行情的第二波即將開啟，建議把握黃金配置期，增配中大盤成長。首先，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正在途中，信心傳導(dǎo)需要時(shí)間，復(fù)蘇仍在早期，遠(yuǎn)未到擔(dān)心政策力度和持續(xù)性的時(shí)候，兩會(huì)期間新政府班子預(yù)計(jì)會(huì)傳遞堅(jiān)定恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的政策信號(hào)，激發(fā)市場信心。其次，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期在強(qiáng)勁就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)披露后上修，市場迅速完成重定價(jià)，地緣擾動(dòng)在近期密集發(fā)生，但投資者對(duì)后續(xù)可能的風(fēng)險(xiǎn)事件已有預(yù)期。最后，年初以來市場依次經(jīng)歷外資回補(bǔ)和活躍內(nèi)資接力，預(yù)計(jì)后續(xù)主旋律是增量資金入場，大小風(fēng)格分化程度已經(jīng)達(dá)到階段性高位，中大盤成長成為新洼地。
▍預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)將持續(xù)，政策預(yù)期仍會(huì)上修。
1）經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正在途中，信心傳導(dǎo)需要時(shí)間。春節(jié)后出行和服務(wù)業(yè)率先強(qiáng)勁恢復(fù)，國內(nèi)航班執(zhí)飛架次已達(dá)到去年最高水平，1月7日至2月15日期間平均票價(jià)近1000元，較2019年春運(yùn)增加約9%；根據(jù)STR的數(shù)據(jù)，春節(jié)后首周國內(nèi)酒店行業(yè)整體RevPAR（平均客房收益）已經(jīng)恢復(fù)至2019年同期的117%，中信證券研究部社服組認(rèn)為3月頭部酒店集團(tuán)RevPAR即有望追平或超過2019年同期水平，暑期旺季有望恢復(fù)至2019年同期的110%以上。建筑業(yè)在元宵節(jié)后開工復(fù)工率和勞務(wù)到位率明顯提高，全國建材市場出現(xiàn)了單日成交20萬噸以上的情況，水泥也出現(xiàn)提價(jià)跡象。地產(chǎn)市場二手房成交數(shù)據(jù)恢復(fù)明顯，中信證券研究部地產(chǎn)組跟蹤的14個(gè)二手房樣本城市累積網(wǎng)簽8.8萬套，同比增長27.0%，廣州等城市已開始出現(xiàn)新房銷售回暖。不過，企業(yè)中長期貸款高增而居民中長期貸款繼續(xù)放緩，也說明當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)要傳導(dǎo)到居民端的信心仍需要時(shí)間。
2）復(fù)蘇仍在早期，遠(yuǎn)未到擔(dān)心政策力度和持續(xù)性的時(shí)候。2022年實(shí)際GDP下滑幅度相較2008年和2018年更大，2008~2009年的增速相較此前5年平均增速大約下滑了2.33個(gè)百分點(diǎn)，2018年的增速相較此前5年大約下滑了0.46個(gè)百分點(diǎn)，而2022年相較過去5年則下滑了3.06個(gè)百分點(diǎn)。很顯然，今年企業(yè)和居民端的信心恢復(fù)，需要比以往更堅(jiān)定和持續(xù)的擴(kuò)張型政策支持。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，但時(shí)間維度上仍處于早期。例如，出行人次迅速接近2019年水平，但人均開支水平仍有較大距離；部分城市二手房成交明顯升溫，但是大部分城市新房銷售和開發(fā)商拿地仍遠(yuǎn)未回歸常態(tài)，提前還貸仍普遍存在；汽車、家電、消費(fèi)電子產(chǎn)品等大宗消費(fèi)品的銷售依舊偏弱，居民超額儲(chǔ)蓄回落并不明顯。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)不同于2019年，短暫的刺激遠(yuǎn)不足以全面恢復(fù)內(nèi)生增長，即便局部經(jīng)濟(jì)恢復(fù)良好，也遠(yuǎn)未到擔(dān)心政策力度和持續(xù)性的時(shí)候。
3）兩會(huì)期間新政府班子預(yù)計(jì)會(huì)傳遞堅(jiān)定恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的政策信號(hào)，激發(fā)市場信心。根據(jù)中信證券研究部宏觀組測算，以2021年各省GDP為權(quán)重基礎(chǔ)，31省市地方兩會(huì)公布的2023年GDP增速目標(biāo)的加權(quán)平均值為5.6%，過去幾年,全國增長目標(biāo)通常比加權(quán)增速低0.5個(gè)點(diǎn)左右，預(yù)計(jì)2023年全國GDP增速目標(biāo)為5%左右。今年是新一屆政府執(zhí)政的第一年，也是“十四五”的關(guān)鍵之年，新一屆政府大概率會(huì)在兩會(huì)上釋放強(qiáng)勁的信號(hào)以增強(qiáng)市場主體信心，如果最終將增長目標(biāo)定在5%以上，可能也只是在各種外部壓力和不確定下設(shè)定的底線指引，同時(shí)釋放中國既需要增長速度也需要增長質(zhì)量的信號(hào)。不過我們預(yù)計(jì)新一屆政府班子在實(shí)際執(zhí)行過程中應(yīng)該是盡力做到更好的基調(diào)，即用明顯高于目標(biāo)的積極性、舉措和成果來刺激市場，充分激發(fā)市場信心。
▍海外流動(dòng)性和地緣擾動(dòng)迅速提前反映在定價(jià)中，后續(xù)邊際影響開始減弱。
1）美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期在強(qiáng)勁就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)披露后上修，市場迅速完成重定價(jià)。美國1月剔除食品和能源項(xiàng)的核心PCE同比增長4.71%，較前值4.6%回升，且遠(yuǎn)超市場4.4%的預(yù)期。在強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場和工資增長下，通脹的回落進(jìn)程并不順暢。就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期后，市場緊縮預(yù)期再度抬頭，芝商所的FedWatch工具顯示，市場現(xiàn)在主流預(yù)期已經(jīng)是3月、5月和6月議息會(huì)議各加息25bps。不過，在巨大的衰退風(fēng)險(xiǎn)面前，美聯(lián)儲(chǔ)在未來的每一次加息可能都會(huì)比2022年更為謹(jǐn)慎。當(dāng)前10年期美債收益率與3月期收益率的倒掛水平已達(dá)到-91bps，是1980年以來的最大值，紐約聯(lián)儲(chǔ)未來12月經(jīng)濟(jì)衰退概率指數(shù)亦上升至57.13%的高位，美國衰退預(yù)期已達(dá)歷史峰值。在這種背景下，即便階段性通脹超預(yù)期，市場對(duì)于加息節(jié)奏和終點(diǎn)利率的預(yù)期也不太可能發(fā)生重大變化，更多的還是對(duì)此前過度樂觀情緒的快速修正。
2）地緣擾動(dòng)在近期密集發(fā)生，但投資者對(duì)后續(xù)可能的風(fēng)險(xiǎn)事件已有預(yù)期。俄烏沖突一周年前后，針對(duì)此地緣事件的相關(guān)負(fù)面信息密集出現(xiàn)。中國外交部在2月24日發(fā)布了《關(guān)于政治解決烏克蘭危機(jī)的中國立場》，詳細(xì)闡述了中國的立場，但依舊無法完全消除海外有偏見的報(bào)道和理解。在中美競爭的大背景下，此類地緣擾動(dòng)事
|
|
