>> 中信證券-A股行業(yè)比較專題：戰(zhàn)略配置“四大安全”-230223
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
大小： |
2006KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
裘翔,楊家驥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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逆全球化大背景下，新冠疫情、地緣沖突等事件加劇了“安全”在各國決策中的重要性。歐美等國近年來通過制造業(yè)回流、排外的貿(mào)易協(xié)定、技術(shù)封鎖等方式試圖降低對(duì)于中國供應(yīng)鏈的依賴程度，國內(nèi)政策方面，二十大報(bào)告重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了科技和安全，提出“以新安全格局保障新發(fā)展格局”。在此背景下，我們認(rèn)為“安全”有望成為本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中、具備產(chǎn)業(yè)空間和業(yè)績彈性的成長主線，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議戰(zhàn)略性配置“四大安全”，包括能源資源安全、科技安全、國防安全以及糧食安全。
▍逆全球化趨勢疊加疫情沖擊，“安全”在各國決策中的權(quán)重提升。
1）逆全球化背景下，歐美等國密集出臺(tái)貿(mào)易保護(hù)政策以試圖降低對(duì)于中國的依賴度。伴隨生產(chǎn)力進(jìn)步和要素流通效率的提升，20世紀(jì)下半葉以來全球化成為重要的時(shí)代特征，主要國家依靠自己優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)定位，在全球產(chǎn)業(yè)鏈的精細(xì)分工中共享成長紅利，全球貿(mào)易額占GDP比重自1960年的24%最高提升至2008年的61%。但2008年之后經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程出現(xiàn)波折，尤其最近三年受疫情、地緣沖突等事件沖擊，歐美等國開始重新評(píng)估供應(yīng)鏈安全的重要性。在此背景下，歐美等國在近期密集出臺(tái)三種類型的貿(mào)易保護(hù)政策以試圖降低對(duì)中國的依賴度，包括：①對(duì)特定企業(yè)/產(chǎn)業(yè)加大扶持以吸引制造業(yè)回流；②構(gòu)建將中國排除在外的多邊貿(mào)易協(xié)定；③通過實(shí)體清單等方式直接對(duì)中國進(jìn)行技術(shù)封鎖及禁運(yùn)。
2）二十大報(bào)告重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了科技和安全，提出“以新安全格局保障新發(fā)展格局”。在當(dāng)前國際背景下，國內(nèi)政策對(duì)安全的定位明顯提升，“二十大”報(bào)告中，國家安全單獨(dú)以第11部分形式專門闡述，內(nèi)容涵蓋人民安全、政治安全、經(jīng)濟(jì)安全、軍事科技文化社會(huì)安全、國際安全等各方面，顯示出中央在應(yīng)對(duì)國際嚴(yán)峻形勢、灰犀牛黑天鵝事件、“甚至驚濤駭浪的重大考驗(yàn)”方面的憂患意識(shí)和前瞻謀劃，預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)業(yè)政策或?qū)⒚芗雠_(tái)，用于切實(shí)保證關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的韌性和安全。
3）新時(shí)代背景下，針對(duì)“安全”領(lǐng)域的投資方法論有以下3點(diǎn)重要特征：
?、佟鞍踩眱?yōu)先于“效率”，但風(fēng)險(xiǎn)情形下，對(duì)安全的投入反而可以保障效率：以疫情期間汽車芯片短缺為例，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、自供產(chǎn)能的整車廠交付量受缺芯影響明顯更小。②政府/國企在“安全”投資中扮演重要的引導(dǎo)作用：技術(shù)研發(fā)或追趕均承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，且短期來看經(jīng)濟(jì)性相對(duì)有限，因此整個(gè)安全投資需要產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)引導(dǎo)，復(fù)盤美國20世紀(jì)的技術(shù)進(jìn)步，聯(lián)邦政府的研發(fā)方向引導(dǎo)、模式創(chuàng)新支持、長期持續(xù)投入起到了重要作用。③“安全”投資相比價(jià)值投資更加偏向產(chǎn)業(yè)早期階段：當(dāng)前一級(jí)市場政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金在往“投早、投小、投科技”的方向傾斜，二級(jí)市場安全主題投資也更類似風(fēng)險(xiǎn)投資，存在ROE偏低、凈利潤增速不穩(wěn)定等問題，先進(jìn)入者會(huì)承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，但可以享受到資本持續(xù)流入帶來的估值抬升，長期來看也可能分享到新技術(shù)落地帶來潛在的產(chǎn)業(yè)增長。
▍本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，“安全”有望成為具備產(chǎn)業(yè)空間和業(yè)績彈性的成長主線。復(fù)盤過去十年的經(jīng)濟(jì)底部復(fù)蘇過程，政策在初期多采用基建地產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)政策的方式托底經(jīng)濟(jì)和市場預(yù)期。對(duì)應(yīng)到A股市場上，第一輪底部反轉(zhuǎn)的估值修復(fù)行情往往持續(xù)一個(gè)季度左右，體現(xiàn)為寬基指數(shù)的普漲，但隨后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，投資者開始轉(zhuǎn)向能夠跑贏宏觀增速的“成長”，大都會(huì)落地到當(dāng)時(shí)具備時(shí)代特色的成長產(chǎn)業(yè)，最終體現(xiàn)出明顯的超額收益，例如2013年消費(fèi)電子滲透率快速提升、2016年移動(dòng)互聯(lián)浪潮、2019年之后先進(jìn)制造業(yè)的萌芽和快速發(fā)展。本輪A股底部反轉(zhuǎn)行情始于2022年10月，在資金推動(dòng)下，食品飲料、北向重倉股動(dòng)態(tài)估值分別修復(fù)到2019年第一輪復(fù)蘇行情的九成、六成水平，短期估值彈性相對(duì)有限，展望2023年開啟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期，“安全”領(lǐng)域是符合國家戰(zhàn)略方向、政策有意愿加杠桿、能夠撬動(dòng)社會(huì)資本參與的重要方向，有望形成新一輪具備產(chǎn)業(yè)空間和業(yè)績彈性的成長主線。
▍戰(zhàn)略配置“四大安全”：
1）能源資源安全：關(guān)注傳統(tǒng)能源保供、新能源內(nèi)需擴(kuò)張、供需偏緊的關(guān)鍵礦產(chǎn)資源。對(duì)于傳統(tǒng)能源（例如煤炭、油氣），2023年預(yù)計(jì)上游資源品價(jià)格中樞回落，但能源安全延續(xù)“保供”基調(diào)，使得供給端或溫和增長，最終上游資源品盈利能力維持較高水平；對(duì)于新能源，當(dāng)前國內(nèi)風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)降本增效大趨勢下的內(nèi)需擴(kuò)張進(jìn)度；此外，建議關(guān)注稀土、鎢、鉬等供需格局偏緊的關(guān)鍵資源品。
2）科技安全：重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈安全、信創(chuàng)安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)安全。產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈安全在諸多“卡脖子”的科技領(lǐng)域十分重要，其中半導(dǎo)體供應(yīng)鏈本土化趨勢明確，全球景氣提升、國產(chǎn)替代加速，當(dāng)下產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)關(guān)注設(shè)備、零部件、材料、高端芯片等環(huán)節(jié)；信創(chuàng)安全方面，需求端各行業(yè)數(shù)字化、降本增效訴求強(qiáng)烈，供給端產(chǎn)品服務(wù)相對(duì)成熟，有望迎來新一輪景氣周期；數(shù)字經(jīng)濟(jì)安全方面，運(yùn)營商、ICT設(shè)備、IDC、光模塊等更加受益。
3）國防安全：“強(qiáng)軍目標(biāo)”再提速，關(guān)注長周期、高景氣賽道。二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)“如
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