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A股短期震蕩表現(xiàn)特征及背后邏輯
　　近期A股市場(chǎng)表現(xiàn)以下三方面特征：一是板塊輪動(dòng)較快，缺乏“抱團(tuán)”主線；二是上漲動(dòng)力有所衰減；三是絕大部分行業(yè)換手率均處于“良好水平”，未見(jiàn)明顯交易過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。消息面，市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)的韌性或令該國(guó)通脹高居不下，最終導(dǎo)致未來(lái)美國(guó)貨幣緊縮持續(xù)加碼。10年期美債收益率再次抬升，市場(chǎng)擔(dān)憂海外貨幣緊縮加碼會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性形成掣肘。顯然，市場(chǎng)輪動(dòng)較快、缺乏主線，疊加負(fù)面情緒面影響，是導(dǎo)致短期A股上漲動(dòng)力有所衰減的主要原因。
　　繼續(xù)看多A股市場(chǎng)，投資主線或?qū)⒅鸩角逦?br>　　展望3月我們判斷：A股上漲行情有望延續(xù)，且上漲動(dòng)力或?qū)⒅鸩皆鰪?qiáng)。主要基于：一方面，板塊輪動(dòng)漸入尾聲，市場(chǎng)主線風(fēng)格將逐步清晰。市場(chǎng)板塊輪動(dòng)的本質(zhì)或是對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“弱信仰”，即投資圍繞經(jīng)濟(jì)beta邏輯演繹，但由于對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方方面面的信心均存在不足，最終導(dǎo)致投資資金“快進(jìn)快出”。我們判斷2023H1國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率或是弱復(fù)蘇，靜待3月陸續(xù)出爐2023年1~2月的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)或會(huì)發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性分化依然較大、參差不齊?；谖覀兇饲皥?bào)告中的預(yù)判結(jié)論，一旦我們所提出的制造業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流明顯改善、“肯花錢(qián)”、甚至“貸款花錢(qián)”的邏輯，以及成本端改善、內(nèi)需修復(fù)及外需超預(yù)期等數(shù)據(jù)得到驗(yàn)證，那么，“去偽存真”A股市場(chǎng)將有望迎來(lái)投資主線，即受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中制造業(yè)復(fù)蘇“一枝獨(dú)秀”支撐，又對(duì)于流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好敏感度較高的“成長(zhǎng)制造業(yè)”或?qū)⒊蔀橹骶€風(fēng)格。另一方面，海外貨幣緊縮對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的掣肘影響有限，無(wú)需過(guò)于擔(dān)憂。我們預(yù)計(jì)2023H1美聯(lián)儲(chǔ)大概率不會(huì)再啟動(dòng)“超常規(guī)加息”，而“常規(guī)性加息”即便被延長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)人民幣匯率及中國(guó)流動(dòng)性的沖擊或較有限。主要基于：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期仍在明顯上升，實(shí)質(zhì)性經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生概率仍較大，或僅是滯后半年左右，故：一方面，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)因?yàn)闀簳r(shí)性通脹反復(fù)，重回“超常規(guī)加息”之路，維持貨幣“弱緊縮”對(duì)于美債收益率上行的驅(qū)動(dòng)力將較為有限。另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期也會(huì)對(duì)美債收益率上行形成掣肘。此外，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力逐步增強(qiáng)，中美經(jīng)濟(jì)預(yù)期差將趨于修復(fù)，亦將支撐人民幣匯率，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性。綜上，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好及估值底部向上的邏輯沒(méi)有改變，A股依然符合我們“躁動(dòng)行情”框架下的上漲邏輯，故維持看多A股，并判斷中小盤(pán)成長(zhǎng)或仍將是市場(chǎng)主線風(fēng)格。
　　配置建議：（一）成長(zhǎng)風(fēng)格具備基本面支撐，且受益于流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好彈性或?qū)⑹鞘袌?chǎng)主線，包括：（1）高端制造：機(jī)械自動(dòng)化、電力設(shè)備（儲(chǔ)能>光伏）和新能源汽車(chē)（整車(chē)、電池、能源金屬）；（2）既有“政策底”又具有基本面邏輯自主可控方向：計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體（設(shè)備&材料）、醫(yī)藥生物、軍工、美容護(hù)理。（二）券商布局正當(dāng)時(shí)：“賠率”受益于流動(dòng)性擴(kuò)張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，美國(guó)啟動(dòng)超常規(guī)加息，工業(yè)用電未見(jiàn)明顯扭轉(zhuǎn)，出口數(shù)據(jù)未見(jiàn)環(huán)比改善。