>> 開源證券-投資策略周報：躁動行情有望延續(xù)，成長制造業(yè)或是結(jié)構(gòu)性機會主線-230219
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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| 3001KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
張弛,吳慧敏 |
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國內(nèi)經(jīng)濟、流動性及風(fēng)險偏好底部向上的邏輯持續(xù)驗證
春季第三周全國范圍內(nèi)復(fù)工情況已呈現(xiàn)出明顯的上升勢頭，或增強國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期。具體來看：（1）開復(fù)工率及勞務(wù)到位率環(huán)比均明顯提升；（2）多數(shù)制造業(yè)開工率環(huán)比提升且好于2022年農(nóng)歷同期。然而，全國復(fù)工復(fù)產(chǎn)的修復(fù)程度仍低于2021年水平。顯然，我們既要看到國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期及跡象均在持續(xù)兌現(xiàn)、增強等基本面利好因素，同時，也需要客觀看待國內(nèi)經(jīng)濟的實際修復(fù)程度尚處于較低水平。這將決定未來A股市場的表現(xiàn)或仍以結(jié)構(gòu)性行情為主，具備基本面支撐的成長制造業(yè)風(fēng)格將更受到市場青睞。盡管本周市場出現(xiàn)調(diào)整，但我們對于國內(nèi)經(jīng)濟、流動性及風(fēng)險偏好底部向上的判斷并未改變，且均在持續(xù)得到數(shù)據(jù)驗證；考慮到估值、通脹和貼現(xiàn)率尚處于低位，我們預(yù)計：A股仍有繼續(xù)上漲的動力及較大空間，“春季躁動”行情尚未結(jié)束，短期調(diào)整反而是布局機會。
2023H1自動化設(shè)備有望進入庫存上行的景氣周期
機械自動化設(shè)備“主動去庫”無論從時間周期還是去庫空間上均已到達尾聲。就去庫時間周期而言，復(fù)盤2008年以來通用設(shè)備庫存周期變化，庫存下行持續(xù)時間平均約為18個月。本輪庫存周期高點至今持續(xù)期已長達約15個月。就去庫空間而言，截至2022年年底，代表機械設(shè)備總體情況的專業(yè)設(shè)備及通用設(shè)備庫存增速分別進一步降至7.3%/1.5%，均處于歷史1/3的較低水平；且機械設(shè)備庫銷比在2022Q4已出現(xiàn)拐頭向下，或反映出需求回暖跡象。這意味著2023H1機械設(shè)備，包括自動化設(shè)備均有望從“主動去庫”逐步過度至“被動去庫”，進入至庫存去化的尾聲階段。
2023年國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇疊加政策刺激有望共同推動自動化設(shè)備需求回升。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟有望呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，其中制造業(yè)率先復(fù)蘇，資本開支擴張有望帶動新一輪設(shè)備景氣周期。背后邏輯是需求回暖及信貸復(fù)蘇，均已驗證。另一方面，自動化設(shè)備亦具備政策驅(qū)動邏輯。目前自動化設(shè)備或已由“主動去庫”逐步進入“被動去庫”階段。基于我們對于國內(nèi)經(jīng)濟、信用回暖的判斷，觀察到2023Q1企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來，需求開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，預(yù)計2023H1自動化設(shè)備從生產(chǎn)、盈利到資本擴張等復(fù)蘇的確定性將逐步增強，最終轉(zhuǎn)向“主動補庫”的高景氣階段。
配置建議：（一）成長風(fēng)格具備基本面支撐，且受益于流動性與風(fēng)險偏好彈性或?qū)⑹鞘袌鲋骶€，包括：（1）高端制造：機械自動化、電力設(shè)備（儲能>光伏）和新能源汽車（整車、電池、能源金屬）；（2）既有“政策底”又具有基本面邏輯自主可控方向：計算機（金融/電力/交通相關(guān)信創(chuàng)）、半導(dǎo)體（設(shè)備&材料）、醫(yī)藥生物、軍工、美容護理。（二）券商布局正當(dāng)時：“賠率”受益于流動性擴張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；美聯(lián)儲超預(yù)期加息；工業(yè)用電未見明顯扭轉(zhuǎn)；行業(yè)庫存去化慢于預(yù)期。
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