>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評-1月通脹數(shù)據(jù)點評：服務(wù)價格強勢反彈-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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事件：1月CPI同比上漲2.1%，預(yù)期2.3%，前值1.8%；PPI同比下跌0.8%，預(yù)期-0.5%，前值-0.7%。
CPI同比延續(xù)上行，供給受限推升食品價格，服務(wù)消費強勢反彈
CPI同比漲幅上升0.3個百分點至2.1%，環(huán)比漲幅上升0.8個百分點至0.8%。
(1)食品項：春節(jié)提振需求但供給受限，食品環(huán)比增速上行。食品環(huán)比漲幅較上月擴大2.3個百分點至2.8%。蔬菜方面，低溫影響蔬菜供應(yīng)抬高蔬菜價格漲幅，1月CPI鮮菜環(huán)比漲幅擴大12.6個百分點至19.6%；豬肉方面，供給集中釋放幅度高于需求上升幅度，價格繼續(xù)下跌，1月CPI豬肉環(huán)比跌幅擴大2.1個百分點至-10.8%；往后看，菜價或逐步轉(zhuǎn)為季節(jié)性下行，豬價或?qū)⒀永m(xù)下跌。
(2)非食品項：環(huán)比由負轉(zhuǎn)正，出行反彈帶動旅游價格。1月非食品環(huán)比較前值上漲0.5個百分點至0.3%。分項看，環(huán)比漲幅較前月明顯改善的行業(yè)有旅游、家庭服務(wù)（節(jié)假日家政服務(wù)需求增加而勞動力供給減少）等。季節(jié)性上看，明顯低于季節(jié)性的分項是交通工具燃料，反映1月油價下調(diào)的影響。明顯高于季節(jié)性的分項是旅游，反映疫情過峰疊加春節(jié)居民出行反彈較快。需要注意的是，家庭服務(wù)雖環(huán)比改善但仍低于季節(jié)性，原因可能在于居民收入增速下滑限制了家政服務(wù)需求。此外，衣著加工服務(wù)、酒類、通信工具等價格環(huán)比亦明顯弱于季節(jié)性，指向疫后居民就業(yè)、收入與消費信心等仍待恢復(fù)。
(3)核心CPI和服務(wù)CPI漲幅擴大，疫后服務(wù)消費強勢修復(fù)。1月剔除食品和能源的核心CPI同比較前值上升0.3個百分點至1%，環(huán)比較前值上升0.3個百分點由負轉(zhuǎn)正至0.4%，核心通脹如期上行。結(jié)合服務(wù)業(yè)PMI大幅回升14.6個百分點至54%重回榮枯線以上、CPI服務(wù)環(huán)比上升0.7個百分點至0.8%、中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)（BCI）環(huán)比上升4.6個百分點至49.7%來看，疫情達峰后服務(wù)業(yè)供需均有較大改善，中小企業(yè)景氣仍有待恢復(fù)。核心CPI和服務(wù)CPI價格大幅上行，特別是服務(wù)價格環(huán)比漲幅持平疫情前同期均值，指向疫后服務(wù)消費強勢修復(fù)。
PPI同比延續(xù)下行，大宗商品漲少跌多
PPI同比降幅擴大0.1個百分點至-0.8%，環(huán)比降幅收窄0.1個百分點至-0.4%。
(1)多重復(fù)合指標顯示，價格傳導(dǎo)存在分化，總體有所梗阻。CPI-PPI同比剪刀差較前值擴大；PPI生活資料-生產(chǎn)資料同比增速差收窄；PPI-PPIRM同比負缺口收窄；同時，上游的采掘工業(yè)、加工工業(yè)同比漲幅回升，原材料工業(yè)同比漲幅明顯下降，而下游的食品、衣著、一般日用品和耐用消費品同比漲幅下降。以上復(fù)合指標指向的結(jié)論雖有差異，但總體看，若以同比為基準，價格傳導(dǎo)有一定梗阻。根據(jù)我們測算的價格傳導(dǎo)指數(shù)（CTIC指數(shù)）來看，中下游行業(yè)價格傳導(dǎo)能力整體有所提升，但仍有相當一部分行業(yè)傳導(dǎo)受阻。截至12月，價格傳導(dǎo)較好的有金屬制品、電子設(shè)備、儀器儀表、農(nóng)副食品加工、酒、飲料和精制茶制造、紡織、皮革制品、橡膠和塑料制品、汽車制品。其余中下游行業(yè)則價格傳導(dǎo)受阻。
(2)40個工業(yè)行業(yè)看，臨近春節(jié)國內(nèi)終端需求偏弱，大宗商品漲少跌多。能源方面，美聯(lián)儲加息放緩與國內(nèi)經(jīng)濟回暖預(yù)期驅(qū)動國際油價低位反彈，PPI石化產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)比降幅收窄；煤炭價格環(huán)比下降，動力煤、焦煤價格均有所下行。金屬方面，國內(nèi)地產(chǎn)釋放利好政策驅(qū)動螺紋鋼價格上揚，環(huán)比漲幅擴大；而國內(nèi)有色價格因節(jié)前終端需求偏弱，環(huán)比漲幅收窄；非金屬礦價格因冬季下游施工開工減少而呈現(xiàn)季節(jié)性下降，環(huán)比降幅擴大。
后續(xù)通脹預(yù)測：預(yù)計節(jié)后CPI、PPI同比小幅回落，關(guān)注服務(wù)消費、高端制造
節(jié)后預(yù)計CPI環(huán)比漲幅回落，帶動CPI同比小幅回落至2%以下；截至2月初的生產(chǎn)資料價格環(huán)比由負轉(zhuǎn)正，但鑒于基數(shù)上行，預(yù)計PPI同比降幅擴大?？傮w看，國內(nèi)PPI的勝負手在于國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)彈性與美聯(lián)儲加息節(jié)奏、海外衰退的博弈；而CPI回升幅度取決于居民信心恢復(fù)程度與豬價下行速度的平衡，預(yù)計全年CPI溫和通脹，PPI同比在-1%左右。從通脹看投資機會，關(guān)注疫后修復(fù)、服務(wù)CPI回升驅(qū)動的服務(wù)消費；以及PPI同比回落，中下游盈利修復(fù)利好的高端制造業(yè)?？傮w看，雖然CPI溫和修復(fù)，但核心CPI將趨回升，因此對利率形成上升壓力。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；疫情演變超預(yù)期。
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