>> 開源證券-投資策略點評-1月貨幣與信貸點評：A股繼續(xù)漲，成長繼續(xù)追-230211
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
張弛,吳慧敏 |
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2023年1月社融及新增人民幣貸款規(guī)模分別5.98萬億及4.9萬億，均超過市場一致預期的5.68萬億和4.08萬億；M2同比增長12.6%，創(chuàng)下2016年4月以來新高。顯然，2023年1月貨幣及信貸數(shù)據(jù)迎來了“開門紅”，具體分析如下：
貨幣及信貸總量數(shù)據(jù)背后的“三大啟示”
就總量而言，新增社融規(guī)模雖超市場預期，但同比略減少約1,900億，究其原因：一方面，外幣貸款同比減少環(huán)比改善或反映2023Q1我國貿易增速雖同比總體放緩，但環(huán)比2022Q4將有望實現(xiàn)明顯改善；另一方面，短期融資同比下降，隨著疫情沖擊影響逐步緩解，企業(yè)運營能力或開始有所改善，對于短期資金的周轉需求顯著下降。此外，“M2%-社融%”進一步擴大至3.2pct，政策面或維持寬貨幣。
從信貸結構透視國內經(jīng)濟驅動：制造業(yè)復蘇或“一枝獨秀”
就結構而言，好壞參半，且符合我們框架下的預期。（一）向好的方面包括：（1）企業(yè)中長期貸款增速明顯回暖，意味著制造業(yè)生產(chǎn)、投資動力明顯增強。（2）短期融資增速顯著回落，或形成企業(yè)生產(chǎn)擴張的充分條件。（3）M1明顯回升，或反映“寬貨幣”已向“寬信用”通暢傳導。（二）不容樂觀的方面包括：（1）消費意愿修復程度或較為有限，總體依然偏弱。1月居民短期貸款同比增速顯著下滑；同時居民存款新增存款創(chuàng)歷史新高，或反映疫后復蘇初期，消費能力尚未起來之前，居民防御性儲蓄意愿依然較強。這恰與我們此前報告《海外疫后經(jīng)驗借鑒與2023年國內經(jīng)濟復蘇前瞻》中，有關新加坡疫后消費復蘇路徑的案例相一致。顯然，此前我們對于“消費過分樂觀的市場預期”擔憂再次得到驗證。（2）房地產(chǎn)風險仍有待化解。居民中長期貸款同比跌幅擴大，或一定程度上反映出房地產(chǎn)風險依然高企，或進一步強化“寬貨幣”預期，降息、降準依然可期。
市場剩余流動性如期回升，且動力十足
2023年1月M1增速已迅速恢復至2022年7月6.7%的階段高點，且短融存量增速亦降至13.4%，且連續(xù)5個月放緩。我們流動性框架下的核心指標：“M1%-短融%”回升至-6.7%，創(chuàng)下2021年12月以來的階段性高點，或反映市場剩余流動性已明顯改善，將有望支撐持續(xù)性較長的“春季躁動”行情。
堅定成長風格或將是2023H1 A股市場主線
綜上，當前國內經(jīng)濟、流動性、風險偏好及估值底部向上的動力依然明顯，“躁動反攻”行情下，成長與價值或均將受益。然而，基于貨幣及信貸數(shù)據(jù)對于經(jīng)濟基本面的前瞻指引性，消費由弱轉強的動力尚需居民薪資、就業(yè)改善，顯然，在此之前，制造業(yè)受益于成本端回落、內需修復及外需環(huán)比改善，生產(chǎn)、擴張意愿明顯增強，其復蘇邏輯較消費“更硬”。因此，基于我們的風格投資時鐘框架，成長風格或擁有更強的持續(xù)性與彈性：不僅受益于流動性及風險偏好的高敏感度，帶來估值彈性擴張；而且制造業(yè)率先且強勁復蘇的邏輯也將對成長風格基本面形成明顯支撐。
風險提示：房地產(chǎn)風險化解慢于預期、消費能力回升弱于預期、M1及中長期企業(yè)信貸回升的持續(xù)性較差。
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