>> 開源證券-投資策略周報-正反面案例解讀：2023年或有望走出持續(xù)性較長的“躁動反攻”行情-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
張弛 |
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歷屆持續(xù)性較長的“春季躁動”共性特征
比較過去二十年“春季躁動”行情，持續(xù)期超過50個交易日（約3個月）的年份包括：2006年、2009年、2015年、2016年和2019年。其中，剔除2015年“水?！毙星橥猓溆嗄攴菥翘幱趪鴥?nèi)經(jīng)濟上行周期。
我們歸納上述擁有較長“躁動行情”的年份，其在上漲階段或具備以下五個方面特征：（一）國內(nèi)經(jīng)濟趨于改善；（二）市場剩余流動性充裕，亦呈現(xiàn)趨勢性改善；（三）ERP處于階段性高點，并向均值趨于收斂；（四）通脹尚未明顯上漲，貼現(xiàn)率尚處于較低水平；（五）估值合理甚至偏低水平?！鲜龉残员澈蟮倪壿嫞阂环矫妫珹股市場基本面在國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的大環(huán)境下，試圖提前兌現(xiàn)該年一季度（Q1）向好的財報預(yù)期；另一方面，估值在低通脹、低利率環(huán)境下，借風(fēng)險偏好及剩余流動性回升之力，亦呈現(xiàn)出底部向上擴張的態(tài)勢。
“春季躁動”行情的終結(jié)因子
“躁動行情”如何被“打斷”，又將何時結(jié)束？參考2021年，躁動行情持續(xù)到該年2月結(jié)束。原因如下：（1）工業(yè)用電、PMI及中長期企業(yè)貸款等經(jīng)濟指標均高位回落；（2）M1由1月14%“峰值”呈現(xiàn)趨勢下降；（3）2021年2月ERP已經(jīng)降至1倍標準差下限，風(fēng)險偏好已經(jīng)處于較高水平；（4）2021年3月PPI已升至4.4%，并呈現(xiàn)出趨勢性抬升，導(dǎo)致10年期國債收益率升至3.2%以上的階段性高點；（5）創(chuàng)業(yè)板指估值分位數(shù)已升至90%以上分位數(shù)水平?！唇K結(jié)“躁動行情”的邏輯：盈利預(yù)期下修及估值驅(qū)動力明顯減弱，甚至是估值下挫。
本輪“躁動反攻”行情或具備較長的持續(xù)性
2023年站在當下，無論是國內(nèi)經(jīng)濟、市場剩余流動性、風(fēng)險偏好，還是估值水平均處于“底部向上”的態(tài)勢，且通脹尚未升溫，貼現(xiàn)率依然維持在較低水平，即經(jīng)濟復(fù)蘇周期下，既沒有估值約束，亦沒有信用約束，完全滿足上述年份的同性特征。故我們預(yù)判2023年或有望走出持續(xù)性較長的“躁動反攻”行情，甚至有望承接上2023Q1財報行情。
配置建議：（一）成長風(fēng)格具備基本面支撐，且受益于流動性與風(fēng)險偏好彈性或?qū)⑹鞘袌鲋骶€，包括：（1）高端制造：機械自動化、電力設(shè)備（儲能>光伏）和新能源汽車（整車、電池、能源金屬）；（2）既有“政策底”又具有基本面邏輯自主可控方向：計算機（金融/電力/交通相關(guān)信創(chuàng)）、半導(dǎo)體（設(shè)備&材料）、醫(yī)藥生物、軍工。（二）券商布局正當時：“賠率”受益于流動性擴張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”。（三）受益于消費場景放開，布局：美容護理、社會服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)電商及家電。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，美國超預(yù)期加息，工業(yè)用電未見明顯扭轉(zhuǎn)。
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