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越南疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的路徑、程度及周期借鑒
　　越南防疫政策轉(zhuǎn)向放開后，經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)中樞趨于向上。究其原因：一是疫情封控解除，越南出口迎來“供需兩旺”；二是工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇呈現(xiàn)出啟動快、力度強(qiáng)及趨勢性“三大特征”；三是越南消費復(fù)蘇啟動較慢、力度偏弱且持續(xù)性不足。
　　新加坡消費疫后復(fù)蘇的路徑、程度及周期借鑒
　　回顧新加坡消費復(fù)蘇過程，呈現(xiàn)三大特征：（1）疫情政策放開初期，消費復(fù)蘇啟動較快，但力度偏弱；（2）靜待消費能力提升，消費復(fù)蘇加速并較快修復(fù)至疫情前水平；（3）消費復(fù)蘇受疫情沖擊影響呈現(xiàn)出間歇性、短周期及快修復(fù)等特征。
　　從新加坡各消費行業(yè)的修復(fù)路徑來看：（1）消費行業(yè)幾乎同步開啟修復(fù)；（2）其中，餐飲服務(wù)和可選消費修復(fù)彈性較高；（3）從修復(fù)周期來看，商品零售受疫情反復(fù)沖擊的影響較小，能較快恢復(fù)至疫情前水平；而餐飲服務(wù)則受疫情反復(fù)拖累，尚需更長的修復(fù)周期方可恢復(fù)至疫情前水平。
　　啟示：國內(nèi)生產(chǎn)或強(qiáng)勢復(fù)蘇，消費復(fù)蘇有望“由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)”
　　借鑒海外經(jīng)驗，試圖推演及展望國內(nèi)生產(chǎn)與消費的復(fù)蘇路徑、程度及修復(fù)周期。2023工業(yè)生產(chǎn)有望強(qiáng)勢復(fù)蘇，出口或?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”。具備包括：（一）工業(yè)生產(chǎn)或呈現(xiàn)出較快、有力及趨勢性地恢復(fù)態(tài)勢，其主要受益于疫情沖擊緩解、成本端持續(xù)改善，以及消費場景放開、消費能力回升所帶來的內(nèi)需拉動，最終形成國內(nèi)“投資-需求”正向循環(huán)。（二）我國出口或有望實現(xiàn)“軟著陸”，甚至2023H1環(huán)比2022Q4邊際明顯改善，亦將對國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)形成正向拉動。
　　2023消費或?qū)ⅰ坝扇蹀D(zhuǎn)強(qiáng)”，實現(xiàn)較快增長。我們判斷2023年國內(nèi)消費復(fù)蘇路徑或具備以下四方面特征：一是2023Q1消費場景全面恢復(fù)或帶動消費數(shù)據(jù)回暖，但修復(fù)斜率或趨于平坦；二是最快2023Q2消費能力有望回升，支持消費復(fù)蘇明顯增強(qiáng)；三是疫情反復(fù)風(fēng)險尤在，間歇性沖擊或?qū)οM復(fù)蘇形成擾動；四是2023年我國消費結(jié)構(gòu)的復(fù)蘇彈性、節(jié)奏與程度差異。（1）在消費場景恢復(fù)背景下，預(yù)計服務(wù)業(yè)及可選消費的修復(fù)彈性最為明顯。（2）疫情反復(fù)期間，服務(wù)業(yè)消費波動性較大，而必選消費相對穩(wěn)定。（3）必選消費復(fù)蘇后勁更足，修復(fù)程度更好；服務(wù)業(yè)雖然修復(fù)彈性較大，但修復(fù)周期相對較長。此外，我們測算2023年可用于消費的超額儲蓄規(guī)模合計約2萬億，占2022年社零總額比重約4.5%；疊加疫情緩解影響，2023全年社零增速有望回升至8%左右。
　　配置建議：2023H1消費與成長均有望迎來上漲機(jī)會，但我們更看好成長風(fēng)格上漲的彈性與持續(xù)性。相應(yīng)重點看好的成長制造業(yè)包括：機(jī)械自動化、電力設(shè)備（儲能>光伏）和新能源汽車（電池>整車）。另外，靜待最快2023Q2消費能力回升，將有望支撐消費風(fēng)格走出明顯趨勢性行情。建議關(guān)注：一方面，隨著中低收入人群消費能力回暖，食品飲料、紡織服裝等必選消費品的受益程度將有望逐步增強(qiáng)，且波動性較低；另一方面，隨著消費與投資信心回升，中高收入人群安全儲蓄意愿下降或帶來超額儲蓄釋放，亦將推動家電、汽車等可選消費，以及美容護(hù)理、旅游、休閑娛樂等服務(wù)業(yè)消費迎來較高的增長彈性，但波動性可能較大。
　　風(fēng)險提示：跨國樣本可比性或存在偏差；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美國超預(yù)期加息；工業(yè)用電未見明顯扭轉(zhuǎn)。