>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評：當(dāng)下寬信用關(guān)鍵點在居民端-230212
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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事件：1月中國社融新增5.98萬億，預(yù)期5.68萬億；人民幣貸款增加4.9萬億，預(yù)期4.08萬億元；1月末，社融存量同比增長9.4%，M2同比增長12.6%。
人民幣信貸超預(yù)期多增，企業(yè)與居民需求分化
1月新增人民幣貸款49000億元，同比多增9200億元，較過去三年同期均值多增12667億元。同比多增值為2020年3月以來最高。結(jié)構(gòu)方面，居民、企業(yè)需求兩極分化，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)顯著改善。居民貸款方面，除春節(jié)錯位的季節(jié)性擾動外，中長貸和短貸同比少增指向居民住房消費、短期消費等修復(fù)仍不足，其中受2022年下半年提前消費等影響，1月汽車銷量同比大幅下滑。企業(yè)貸款延續(xù)高增，結(jié)構(gòu)顯著改善，主因有三：（1）商業(yè)銀行加大對“十四五”規(guī)劃重大項目的融資保障。春節(jié)后，多地發(fā)布2023年度重大項目清單，時間提前、項目規(guī)模擴大，可比口徑下18省市重大項目年內(nèi)計劃投資總額同增長11.5%。同時商業(yè)銀行積極確保重大項目融資保障，資金端與項目規(guī)劃齊發(fā)力，促成1月企業(yè)中長貸的高增長；（2）實體經(jīng)濟需求復(fù)蘇，制造業(yè)、中小微企業(yè)等經(jīng)營信心回暖。疫情達峰后實體經(jīng)濟復(fù)蘇前景向好，商業(yè)銀行積極投放制造業(yè)中長期貸款，提升制造業(yè)、中小微企業(yè)信心，融資需求回升；（3）2023年1月份票據(jù)新規(guī)開始實施，銀行通過票據(jù)沖量的空間受到一定限制，套利難度增加，資金將逐步傳導(dǎo)至實體企業(yè)?？傮w看，1月信貸總量實現(xiàn)“開門紅”，企業(yè)中長貸高增，票據(jù)減少，結(jié)構(gòu)改善，指向疫后經(jīng)濟復(fù)蘇提升企業(yè)真實融資需求；但企業(yè)與居民需求分化，居民短貸、中長貸低迷指向地產(chǎn)、消費仍有待恢復(fù)。此外，個貸（車貸、房貸）提前還款的趨勢愈發(fā)明顯，居民加杠桿的意愿和能力對寬信用的實現(xiàn)形成制約。因此，后續(xù)有序增加就業(yè)、居民收入，加碼擴消費政策對寬信用的實現(xiàn)較為重要。
社融：總量改善不及結(jié)構(gòu)，需求仍待持續(xù)修復(fù)
1月新增社融規(guī)模為5.98萬億元，同比少增1959億，與過去三年同期均值相比多增5074億元。社融存量增速繼續(xù)下降至9.4%。盡管信貸歷史性多增，但社融仍不及2022年1月，主因除貸款外多數(shù)分項呈現(xiàn)負拉動。結(jié)構(gòu)方面，人民幣貸款大幅多增，委托、信托貸款同比多增，其余大部分分項同比少增。企業(yè)債券和政府債券為主要少增項。表內(nèi)信貸大幅增長，主因春節(jié)后各地穩(wěn)增長力度加大，基建配套融資、制造業(yè)中長期貸款拉動，疊加銀行開年信貸考核因素。企業(yè)債券環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，但同比仍然少增4352億元。一方面，前期理財贖回引發(fā)的企業(yè)債大規(guī)模減少有所緩解；另一方面，信貸融資高增長對企業(yè)債券發(fā)行產(chǎn)生了一定擠出效應(yīng)。綜合來看，1月社融揭示2023開年實體經(jīng)濟融資需求修復(fù)的局限性。企業(yè)信貸高增和票據(jù)少增一定程度上預(yù)示企業(yè)融資端的修復(fù)加速進行，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)改善；但居民融資需求低迷、債券融資回升乏力體現(xiàn)居民和企業(yè)的預(yù)期好轉(zhuǎn)和需求修復(fù)仍需時間。
存款：居民與非銀存款支撐M2回升，寬信用主要制約是居民端
1月M1、M2同比均上升。（1）M2高增主要受居民和非銀存款支撐。企業(yè)存款通過獎金福利轉(zhuǎn)移到居民端，而儲蓄意愿強促使居民將收入更多放入定期存款。同時非銀存款的高增反映1月股市行情較好，更多資金流入非銀行機構(gòu)。（2）M1與M2的背離程度有所縮窄，反映企業(yè)經(jīng)營活動有一定改善。（3）社融-M2繼續(xù)下探。社融增速下行，居民存款促使M2高增，實體經(jīng)濟寬信用目前的主要制約是居民端。疫后經(jīng)濟仍待恢復(fù)，但社融結(jié)構(gòu)的好轉(zhuǎn)是寬信用修復(fù)的正向信號。后續(xù)看，促消費擴內(nèi)需政策還需加大力度，修復(fù)居民對經(jīng)濟、就業(yè)、收入的信心。
風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期，政策執(zhí)行力度不及預(yù)期。
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