>> 開源證券-投資策略點評：復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)，但程度尚處于較低水平-230222
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
張弛,吳慧敏 |
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開復(fù)工及勞務(wù)到位率環(huán)比、同比均明顯回升，但仍低于2021年同期水平
春節(jié)后第四周全國復(fù)工進度繼續(xù)提升，外出勞務(wù)意愿修復(fù)。根據(jù)百年建筑網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)反饋，截至2月21日（農(nóng)歷二月初二），全國12220個工程項目開復(fù)工率和勞務(wù)到位率分別為86.1%和83.9%，較上期分別環(huán)比提升了9.6pct和15.7pct，較2022年農(nóng)歷同期分別上升了5.7pct和2.8pct。這意味著，一方面，全國開復(fù)工進度繼續(xù)加快，國內(nèi)經(jīng)濟仍處于回升通道。在成本回落及信貸處于擴張周期的背景下，工業(yè)生產(chǎn)回升有望強化國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，隨著后續(xù)經(jīng)濟進入金三銀四階段，有效供給或?qū)⒊掷m(xù)釋放。期間，制造業(yè)復(fù)蘇邏輯或?qū)⒊掷m(xù)得到強化。事實上，2023年1月企業(yè)中長期信貸已實現(xiàn)“開門紅”，1月同比增長66.67%，制造業(yè)生產(chǎn)、投資動力明顯增強。另一方面，外出勞務(wù)意愿明顯修復(fù)且開始好于2022年農(nóng)歷同期。第四期勞務(wù)到位率開始好于2022年同期，而此前根據(jù)第三輪調(diào)研數(shù)據(jù)反饋，勞務(wù)到位率為68.2%，仍低于2022年農(nóng)歷同期2.54pct。這意味著，春節(jié)后第四周外出勞務(wù)意愿開始明顯修復(fù)，就業(yè)數(shù)據(jù)有望逐步好轉(zhuǎn)。
但需要注意的是，無論是開復(fù)工進度還是勞務(wù)到位率，均明顯低于2021年的水平，或意味著當前經(jīng)濟的實際修復(fù)程度依然偏低。2021年春節(jié)后第四期全國施工企業(yè)開復(fù)工率和勞務(wù)到位率分別為93.8%和96.9%。此外，部分行業(yè)開工和需求出現(xiàn)背離，或在一定程度上反映出受到資金等因素的限制，下游需求恢復(fù)仍較為緩慢。根據(jù)百年建筑網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，2月15日~2月21日水泥企業(yè)出庫量為312.7萬噸周環(huán)比上升109.7%，但相比2022年農(nóng)歷同期下降8%。盡管工地加速開工、下游需求逐步回升，但在新項目審批進度不及預(yù)期和資金短缺等問題的拖累下，實際水泥需求仍不及2022年農(nóng)歷同期。
結(jié)構(gòu)上來看，開復(fù)工進度：市政（88.2%）＞基建（87.3%）＞房建（84.1%）。在資金改善的拉動下，市政和基建開工率表現(xiàn)較優(yōu)；而房地產(chǎn)在資金短缺和對于繼續(xù)承接房地產(chǎn)項目多持觀望態(tài)度的影響下，開工率表現(xiàn)偏弱。
在經(jīng)濟修復(fù)“強預(yù)期弱現(xiàn)實”背景下，繼續(xù)看多A股中小盤成長行情
顯然，在國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期及復(fù)蘇跡象逐步增強的背景下，盈利驅(qū)動確認仍是底部向上；考慮到市場剩余流動性及風險偏好仍有較大上行空間，以及通脹溫和、貼現(xiàn)率較低，意味著A股仍符合我們“躁動行情”框架下的上漲邏輯，即繼續(xù)看多A股。同時，基于國內(nèi)實際復(fù)蘇程度依舊偏弱，制造業(yè)“一枝獨秀”的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇特征凸顯，意味著中小盤成長或仍將是市場主線風格。
配置建議：（一）成長風格具備基本面支撐，且受益于流動性與風險偏好彈性或?qū)⑹鞘袌鲋骶€，包括：（1）高端制造：機械自動化、電力設(shè)備（儲能>光伏）和新能源汽車（整車、電池、能源金屬）；（2）既有“政策底”又具有基本面邏輯自主可控方向：計算機（軍工信創(chuàng)補漲機會）、半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物、軍工、美容護理。（二）券商布局正當時：“賠率”受益于流動性擴張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”。
風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；復(fù)工進度慢于預(yù)期；工業(yè)用電未見明顯扭轉(zhuǎn)。
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