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事件：2023年2月24日央行發(fā)布《2022年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（后文簡稱《報告》）。
　　經(jīng)濟：國內(nèi)經(jīng)濟好轉(zhuǎn)但有隱憂；海外緊縮、外需放緩或?qū)ξ覈绊懠由?br>　　全球經(jīng)濟方面，央行進一步強調(diào)全球經(jīng)濟下行壓力，警惕海外通脹回落速度、金融風(fēng)險等。央行擔憂海外高通脹回落速度和幅度的不確定性；認為發(fā)達經(jīng)濟體加息的緊縮效應(yīng)或超預(yù)期拖累經(jīng)濟；提出警惕新的“氣候保護主義”，美國《通脹削減法案》等措施或?qū)θ蚪?jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型產(chǎn)生影響。國內(nèi)經(jīng)濟方面，央行對經(jīng)濟的擔憂相對緩和，挑戰(zhàn)在于短期的發(fā)達經(jīng)濟體加息對我國的影響、疫情二次擾動、居民儲蓄向消費轉(zhuǎn)化、房地產(chǎn)新模式、地方財政壓力；長期的人口紅利消退、綠色轉(zhuǎn)型等。
　　物價：央行對通脹擔憂降溫，通脹預(yù)計全年溫和
　　央行對國內(nèi)通脹的擔憂較上季度降溫，不確定性可能來自三個因素：（1）疫情優(yōu)化后消費動能升溫；（2）復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速勞動力市場回暖，工資或有上漲空間；（3）海外通脹頑固帶來的輸入性通脹。我們認為CPI全年平穩(wěn)，PPI或處于通縮區(qū)間但降幅不大。
　　貨幣&信貸政策：總量擴大內(nèi)需；結(jié)構(gòu)政策將在消費領(lǐng)域發(fā)力
　　整體表述與中央經(jīng)濟工作會議一脈相承，邊際變化體現(xiàn)在更加重視貨幣政策支持實體經(jīng)濟、擴大內(nèi)需。我們認為2023年將是穩(wěn)貨幣，總量的寬松空間有限，但仍有降息的可能，1年期、5年期LPR或下調(diào)，房貸利率還會下調(diào)。結(jié)構(gòu)性政策“激勵引導(dǎo)”，指向2023年將強化結(jié)構(gòu)性工具使用、在消費領(lǐng)域發(fā)力，并提出兩類貸款工具階段性減息；重提“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”，短期內(nèi)央行會保持流動性合理充裕。
　　信貸：寬信用發(fā)揮擴消費和投資的綜合作用；政策性金融工具支持重點投資項目
　?。?）提高寬信用對消費、投資、就業(yè)的綜合拉動作用。（2）引導(dǎo)信貸平穩(wěn)增長，寬信用助力投資端。企業(yè)真實融資需求有所好轉(zhuǎn)，寬信用將持續(xù)對基建、制造業(yè)、地產(chǎn)形成支撐，預(yù)計后續(xù)信貸增長“持續(xù)性”仍存，結(jié)構(gòu)也將隨經(jīng)濟修復(fù)持續(xù)改善。（3）政策性金融工具成為穩(wěn)投資的重要資金保障?！秷蟾妗诽岢黾涌煺咝越鹑诠ぞ呓桓妒褂?，“發(fā)揮資金支持項目促投資穩(wěn)大盤功能”。
　　匯率：優(yōu)化預(yù)期管理，人民幣匯率將維持雙向波動
　　將“加強”預(yù)期管理改成了“優(yōu)化”預(yù)期管理，體現(xiàn)央行將強化匯率政策工具箱對匯率預(yù)期管理的作用。人民幣匯率在2023年將以雙向波動為主。
　　房地產(chǎn)&金融風(fēng)險：供給繼續(xù)加碼，需求有限寬松；推進金融支持住房租賃
　　強調(diào)“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”。供給端，將創(chuàng)新工具、繼續(xù)支持房企拓寬融資渠道，供給端政策加碼、房企融資將加快改善。需求端，刪去“用足用好政策工具箱”，我們認為2023年需求端的政策放松力度可能維持此前，難超預(yù)期。金融風(fēng)險方面變化不大，新增“穩(wěn)步推動重點企業(yè)集團、中小金融機構(gòu)等風(fēng)險化解”。
　　專欄：澄清“財政貨幣化”、關(guān)注金融支持消費修復(fù)
　　本次專欄中央行再次重申上繳利潤并未財政赤字貨幣化，以及央行維持資產(chǎn)負債表健康和可持續(xù)性的重要性；央行提出消費復(fù)蘇的拉動因素和可能挑戰(zhàn)，相比以往報告更加關(guān)注居民消費恢復(fù)情況。我們認為，央行后續(xù)貨幣政策將為消費修復(fù)和內(nèi)需回升提供支持。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟超預(yù)期下行；政策力度不及預(yù)期。