>> 中信證券-海光信息(688041)跟蹤點評：電信領域持續(xù)中標，行業(yè)信創(chuàng)成績可期-230227
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 758KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,楊澤原,丁奇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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海光是我國行業(yè)信創(chuàng)領域的代表性公司，是我國電信、金融等行業(yè)重要的服務器芯片供應商。以中國移動為代表，我們估算2021-2022年電信運營商服務器CPU信創(chuàng)占比超50%，行業(yè)信創(chuàng)邏輯得到驗證。公司具備性能與生態(tài)雙重優(yōu)勢，有望在行業(yè)信創(chuàng)階段擴大競爭優(yōu)勢。參考可比公司估值，給予公司2023年25倍PS，對應目標市值1832億元，對應目標價78元，維持“買入”評級。
▍公司業(yè)務健康發(fā)展，產(chǎn)品持續(xù)得到認可。海光信息發(fā)布2022年度業(yè)績快報，公司2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入51.25億元，同比+121.83%（未經(jīng)審計，下同），歸母凈利潤8.02億元，同比+145.18%，扣非歸母凈利潤7.47億元，同比+181.34%，處于前期業(yè)績預告區(qū)間中值位置。公司2022Q4營收為13.05億元，同比+37.3%，歸母凈利潤為1.50億元，同比-26%，扣非歸母凈利潤為1.43億元，同比-22%。綜合來看，公司收入維持健康快速增長，體現(xiàn)產(chǎn)品認可度不斷提升。
▍行業(yè)信創(chuàng)順利推進，服務器芯片信創(chuàng)占比持續(xù)提升。2023年及以后，我們預計行業(yè)信創(chuàng)將接替黨政信創(chuàng)成為信創(chuàng)行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力。行業(yè)信創(chuàng)相比黨政信創(chuàng)，對產(chǎn)品性能的要求大幅提升。在央國企集中的八大行業(yè)內(nèi)，電信和金融具備數(shù)據(jù)密集特性，對服務器的數(shù)量需求和性能需求較高，同時這兩個也是目前行業(yè)信創(chuàng)服務器主要出貨的行業(yè)。我們認為海光信息產(chǎn)品有望在行業(yè)信創(chuàng)中占據(jù)優(yōu)勢地位，我們以中國移動服務器招標情況為例進行分析。
從中國移動采購與招標網(wǎng)可見，2020年以來，中國移動總部在2020年進行了一次服務器集中招標采購，2021-2022年分別進行了第一批次、第一批次補充采購、第二批次，總計三批次大規(guī)模集中招標采購，具體情況如附表所示。其中我們估計2021-2022年第一批次補充采購主要為信創(chuàng)產(chǎn)品，其余批次也有一定比例是信創(chuàng)產(chǎn)品。
匯總2020年以來的招標情況，將21-22期間三次主要招標合成一次，我們估計信創(chuàng)占比有所提升，從2020年的30%+提升到21-22年合計的50%+。同時，我們估計海光占比持續(xù)提升，從2020年的10%左右提升到21-22年合計的20%左右（如附錄圖1、2所示）。此外，我們估計海光在信創(chuàng)供應商中的占比也在持續(xù)提升，達到近40%，部分批次可能達到50%以上。
參考中國移動招標情況，我們認為，電信運營商信創(chuàng)持續(xù)推進，海光服務器廠商持續(xù)獲得客戶認可，并在電信等復雜場景具備支撐典型業(yè)務的能力，行業(yè)信創(chuàng)邏輯持續(xù)得到驗證。均衡型、存儲型、對性能要求最高的計算型服務器，均有海光產(chǎn)品中標，進一步反映了海光CPU的性能和生態(tài)優(yōu)勢。未來隨著行業(yè)信創(chuàng)進一步推進，海光在我國服務器CPU市場有望進一步獲得各行業(yè)客戶認可。
▍通用優(yōu)勢構筑AI底座，客戶認可鑄就信創(chuàng)基石。
1）CPU方面，公司是國內(nèi)稀缺的、能夠進行x86服務器芯片平滑替換的芯片供應商，產(chǎn)品及生態(tài)競爭優(yōu)勢凸顯。信創(chuàng)需求催化下，公司有望憑借優(yōu)秀產(chǎn)品力不斷獲得認可，未來下游市場需求持續(xù)擴大，電信、金融、能源、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)有望大量使用公司產(chǎn)品。經(jīng)過長期研發(fā)投入以及多次迭代，海光CPU量產(chǎn)出貨的產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代，性能明顯提高。未來隨著自主研發(fā)與市場銷售形成正向循環(huán)，我們預計公司有望持續(xù)推出具有市場競爭力的產(chǎn)品，市場份額有望進一步提升。
2）GPGPU領域，我們預計在AI與信創(chuàng)的催化下，未來公司GPGPU業(yè)務有望快速發(fā)展。公司GPGPU產(chǎn)品性能較高，根據(jù)公司招股說明書披露，深算一號DCU計算核心數(shù)達到4096個，性能國內(nèi)領先，并有望追趕海外廠商主流產(chǎn)品。同時生態(tài)是GPU又一關鍵壁壘，公司產(chǎn)品通用性強，根據(jù)公司招股說明書，海光DCU兼容ROCm（類CUDA）生態(tài)，能夠支持客戶用相對低的成本進行AI模型遷移與使用，為客戶提供了較高的價值。伴隨著ChatGPT等AI新興需求不斷涌現(xiàn)與信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，海光有望憑借性能與生態(tài)優(yōu)勢，成為國內(nèi)GPGPU領域頭部供應商。
▍風險因素：公司核心技術積累不足或研發(fā)迭代不及預期的風險；公司的供應商集中度較高且部分供應商替代困難的風險；市場競爭加劇的風險；宏觀環(huán)境帶來的市場不確定性風險；信創(chuàng)需求節(jié)奏放緩的風險。
▍盈利預測、估值與評級：AI不斷產(chǎn)生新興需求，行業(yè)信創(chuàng)持續(xù)發(fā)展，海光在此過程中有望持續(xù)迭代并推出具備市場競爭力的產(chǎn)品，進一步提高市場份額。結(jié)合業(yè)績快報數(shù)據(jù)，同時考慮到公司在關鍵CPU/GPGPU產(chǎn)品線持續(xù)進行研發(fā)投入，我們調(diào)整公司2022-2024年營業(yè)收入預測至51.26/73.30/102.93億元（原預測為52.06/76.12/110.61億元），調(diào)整凈利潤預測至8.02/13.05/20.12億元（原預測為8.46/14.52/22.50億元）。當前公司持續(xù)高研發(fā)投入，短期利潤情況或不能完整反映公司中長期盈利能力，我們預計隨著公司新產(chǎn)品持續(xù)推廣上量，盈利水平有望逐步提升，因此適合采用PS估值法。參考可比公司寒武紀、龍芯中科（2023年Wind一致預期PS均值為24倍），考慮到海光CPU能夠平滑替換的特性以及GPGPU產(chǎn)品的通用性在國內(nèi)都較為稀缺，給予公司一定的估值溢價，給予公司2023年25x PS，對應市值為1832億元，對應目
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