>> 招商證券-輕工紡服行業(yè)周觀點(diǎn)&數(shù)據(jù)更新：家居增速預(yù)期有望拾級而上，底部布局消費(fèi)供應(yīng)鏈-230227
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 1415KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
趙中平,王鵬 |
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家居：C端確定性復(fù)蘇，內(nèi)銷數(shù)據(jù)拐點(diǎn)已現(xiàn)。從終端數(shù)據(jù)看，1月受春節(jié)影響，短期數(shù)據(jù)略有錯位，春節(jié)后，家居消費(fèi)復(fù)蘇明顯，2月終端已出現(xiàn)確定性復(fù)蘇，1月+2月終端銷售預(yù)期將超去年同期，家居內(nèi)銷數(shù)據(jù)經(jīng)營拐點(diǎn)已現(xiàn)；展望3月，各品牌已開始315備貨，預(yù)計3月將延續(xù)1、2月良好趨勢，家居Q1基本面拐點(diǎn)已現(xiàn)，展望全年，22年低基數(shù)效應(yīng)疊加內(nèi)銷復(fù)蘇，品牌端Q2-Q4有望延續(xù)Q1良好復(fù)蘇趨勢，家居全年業(yè)績增長確定性強(qiáng)；從地產(chǎn)數(shù)據(jù)看，1月全國70成新房價格指數(shù)止跌，二手房銷售持續(xù)恢復(fù)，一二線城市周度成交量環(huán)比上漲明顯，表明地產(chǎn)銷售企穩(wěn)回升趨勢，下游需求有望持續(xù)回暖；從板塊估值看，家居板塊經(jīng)歷第一輪上漲后，板塊估值雖有所恢復(fù)，但行業(yè)整體估值仍偏低，我們認(rèn)為龍頭品牌有望修復(fù)至30倍，二線品牌有望修復(fù)至25倍，估值修復(fù)空間仍明顯。標(biāo)的方面，推薦大家居占率穩(wěn)步推進(jìn)、配套品比率提升的歐派家居，內(nèi)銷改善明顯、外銷持續(xù)修復(fù)的顧家家居，一體化優(yōu)勢明顯、渠道穩(wěn)步擴(kuò)張的敏華控股，智能化持續(xù)滲透、渠道力持續(xù)夯實(shí)的箭牌家居，渠道品類拓展加速、利潤率穩(wěn)步提升的慕思股份，同時布局自身有積極變化的家居公司，家居騎兵組合持續(xù)推薦喜臨門、索菲亞、曲美家居等，B端彈性標(biāo)的推薦江山歐派、志邦家居、皮阿諾等。
電工板塊：公牛集團(tuán)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，預(yù)計墻開、數(shù)碼、LED和家用電器可實(shí)現(xiàn)20%~30%增長，無主燈和新能源新業(yè)務(wù)有望打開成長空間。22Q4公司調(diào)整經(jīng)銷商激勵、返點(diǎn)政策，22Q4毛利率有望環(huán)比改善，23Q1去庫存，23Q2關(guān)注618大促，疊加無主燈、新能源電連接放量，預(yù)計23Q2增長提速。泉峰控股為全球領(lǐng)先電動工具及OPE供應(yīng)商，推出核心自有品牌EGO，深度綁定勞氏達(dá)等下游核心渠道，預(yù)計23年毛利率改善。此外，當(dāng)前美國五金工具行業(yè)主動去庫存，預(yù)計23年年中庫存去化，出貨邊際改善，行業(yè)景氣度逐步提升。
新型煙草：思摩爾研發(fā)產(chǎn)品化再下一城，Power Alpha直擊一次性小煙痛點(diǎn)。思摩爾本周在美國TPE展會上發(fā)布全新一次性電子煙解決方案，是公司繼Feekm Max之后推出的第二個針對一次性小煙的技術(shù)解決方案，一方面本次技術(shù)解決方案應(yīng)用兩項(xiàng)專利技術(shù)TOPOWER（①相同體積下，TOPOWER可提供多30%電量；②相同電量下，電池體積較之前小30%，且無需充電即可提供6000以上的口數(shù)）以及COREX霧化器（①將煙油電導(dǎo)率提高15.8%，煙油吸收率提高23.5%；②新的氣流設(shè)計使霧化效率提高30%，并完全消除了冷凝液現(xiàn)象）進(jìn)一步提升了一次性電子煙的使用便捷性以及抽吸體驗(yàn)，凸顯產(chǎn)品差異化的同時，亦間接提升了其性價比；另一方面，我們可以看出公司研發(fā)產(chǎn)品化的加速，以及公司多年深耕霧化行業(yè)的厚積薄發(fā)，在此變化較快的行業(yè)中，不斷提高的競爭優(yōu)勢。雖然板塊受疫情+行業(yè)陣痛期帶來的擾動因素較大，但放眼長期，全球控?zé)煖p害仍是大勢所趨，行業(yè)有望在全球監(jiān)管不斷規(guī)范后迎來新一輪的成長期，聚焦中短期供需兩端亦有邊際向好的驅(qū)動因素，需求端，美國PMTA審核進(jìn)度有望提速，對一次性煙的監(jiān)管亦有趨嚴(yán)之勢（利好換彈份額反彈），國內(nèi)短期雖面臨口味限制下的需求萎縮，但監(jiān)管格局基本穩(wěn)定，長期成長空間可期，供給端，Logic Pro&Power、NJOY通過PMTA進(jìn)一步證明了思摩爾強(qiáng)勁的實(shí)力，國內(nèi)許可證制度管理亦將進(jìn)一步優(yōu)化競爭格局。我們看好思摩爾國際重研發(fā)企業(yè)基因下打造出的核心競爭力，行業(yè)陣痛期后報表端亦有望迎來明顯改善。
二輪車：龍頭終端銷售仍旺盛、量價趨勢持續(xù)。從新國標(biāo)執(zhí)行區(qū)域看，23年執(zhí)行省市的新國標(biāo)可替換量不低于21、22年，所以從新國標(biāo)替換角度講，不用擔(dān)心23年的新國標(biāo)替換需求，其仍將維持穩(wěn)定；行業(yè)升級趨勢仍確定，短期部分地區(qū)存在價格戰(zhàn)可能，但從全局看，在產(chǎn)品升級的大背景下，市場已無全面價格戰(zhàn)空間，鈉離子電池等新技術(shù)運(yùn)用將進(jìn)一步提升產(chǎn)品價格中樞，實(shí)現(xiàn)行業(yè)產(chǎn)品升級及份額集中。摩托車方面，1月大排量休閑娛樂摩托車（排量250cc以上，不含250cc）產(chǎn)銷2.3萬輛和2.44萬輛，環(huán)比下降16.68%和6.15%，同比下降26.28%和13.48%。電動自行車板塊推薦份額持續(xù)集中、單車量利齊升的雅迪控股、愛瑪科技，摩托車板塊推薦精準(zhǔn)卡位大排量賽道、爆款產(chǎn)品持續(xù)占領(lǐng)市場的錢江摩托。
造紙包裝：底部布局消費(fèi)供應(yīng)鏈，木漿系紙種利潤環(huán)比提升，特種紙企齊發(fā)提價函。節(jié)后復(fù)蘇趨勢顯現(xiàn)，我們預(yù)計消費(fèi)復(fù)蘇會沿著經(jīng)銷商終端客流-經(jīng)銷商銷售-上市公司發(fā)貨-上市公司采購中游加工品順次演繹。目前終端客流數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，優(yōu)先上游原材料價格難以跟漲，23-24年產(chǎn)能投放有限，且線下消費(fèi)場景復(fù)蘇需求彈性較大的造紙（大宗+特種）和包裝（金屬+塑料）子賽道，仍處于估值及預(yù)期低位。1）大宗紙：木漿系紙種利潤環(huán)比提升，左側(cè)布局廢紙系企業(yè)。截止2023年2月24日，雙膠紙毛利為476元/噸（環(huán)比+60元/噸），銅版紙毛利為299元/噸（環(huán)比+44.5元/噸），白卡紙利潤為243.3元/噸（環(huán)比+55元/噸）。截止2023年2月，生活用紙利潤約為357.59元/噸（環(huán)比+280.10元/噸），毛利率為4.36%。2）特種
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