>> 東興證券-2022Q4中國貨幣政策執(zhí)行報告點(diǎn)評：“穩(wěn)”貨幣，“強(qiáng)”結(jié)構(gòu)-230227
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
林莎 |
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事件：
2023年2月24日，人民銀行發(fā)布《2022年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。對此，點(diǎn)評如下：
主要觀點(diǎn)：
堅持“穩(wěn)”貨幣不動搖。Q4執(zhí)行報告明確指出“堅持實施穩(wěn)健貨幣政策，穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”、“實體經(jīng)濟(jì)提供更有利支持”。我們認(rèn)為下階段貨幣政策不會轉(zhuǎn)向：一是對基本面擔(dān)憂仍在，對全球經(jīng)濟(jì)判斷變?yōu)椤叭蚪?jīng)濟(jì)下行壓力加大”；對國內(nèi)宏觀環(huán)境判斷保持“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”。二是通脹不會對貨幣政策造成限制。Q4央行對通脹判斷為我國“在內(nèi)外部挑戰(zhàn)中實現(xiàn)了難能可貴的物價穩(wěn)定局面”，我們預(yù)計2023年CPI、PPI平均增速分別為1.5%、0.0%，不足以對目前政策方向產(chǎn)生影響。
總量型政策概率較小。一是定調(diào)明顯側(cè)重結(jié)構(gòu)性，要求“精準(zhǔn)有力”。關(guān)于下階段貨幣政策總體定調(diào)，Q4央行表述從“加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度”變?yōu)椤胺€(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，新增“精準(zhǔn)”表述明顯指向結(jié)構(gòu)性貨幣政策。
二是當(dāng)前基本面溫和復(fù)蘇?？紤]到2022/12降準(zhǔn)落地，短期內(nèi)或難有新一輪降準(zhǔn)，是否降息成為市場主要關(guān)注點(diǎn)?；仡櫸覈迪⒅芷冢迪⒔Y(jié)束時點(diǎn)均為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步恢復(fù)時期。春節(jié)后主要行業(yè)開工率均回升至2020年初水平，2/13-2/19九大城市客運(yùn)量達(dá)到2020年以來最高水平，當(dāng)前時點(diǎn)雖難對全年經(jīng)濟(jì)節(jié)奏做出精準(zhǔn)判斷，但年初溫和復(fù)蘇宏觀背景下降息概率減小.
三是美聯(lián)儲加息未完。歷史降息周期中（2007/12-2008/12、2015/6-2016/2、2020/1-2020/4、2022/1-2022/8）我國均在美聯(lián)儲加息結(jié)束后才開啟降息，僅最近一輪2022年1月開始的降息周期中，受中美經(jīng)濟(jì)周期不同步影響，中美降息階段背離。當(dāng)前美聯(lián)儲僅是放緩加息節(jié)奏、并未結(jié)束加息，疫情對經(jīng)濟(jì)擾動消退背景下，美聯(lián)儲加息未完也對我國總量型貨幣政策構(gòu)成限制。
鄉(xiāng)村振興及地產(chǎn)為結(jié)構(gòu)化政策重點(diǎn)方向。結(jié)合中央“1號文件”、央行前期工作會議內(nèi)容來看，鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域中，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)業(yè)設(shè)施現(xiàn)代化、育種產(chǎn)業(yè)化、鄉(xiāng)村物流配送體系等細(xì)分領(lǐng)域受益較大；房地產(chǎn)領(lǐng)域中，“住房租賃”、“頭部房企”等概念相關(guān)的領(lǐng)域受益較大。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動，政策不及預(yù)期。
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