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公司簡(jiǎn)介
　　少數(shù)渠道轉(zhuǎn)型/產(chǎn)品升級(jí)成功的本土美妝龍頭之一。20年來大單品策略+多品牌/多平臺(tái)集團(tuán)化運(yùn)作，業(yè)績(jī)更上一層樓，據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，17-21年主品牌珀萊雅在我國(guó)護(hù)膚行業(yè)的市占率由1.1%提升至1.7%。盈利性/成長(zhǎng)性優(yōu)，1-3Q22毛利率/凈利率提升明顯、收入/利潤(rùn)增速（分別同增31.5%/36%）顯著高于同業(yè)。
　　投資邏輯
　　看好大單品持續(xù)打造能力，主品牌向上勢(shì)能強(qiáng)勁。美妝消費(fèi)升級(jí)+功效護(hù)膚高景氣+國(guó)潮興起背景下，公司借力大單品策略完成蛻變、提升產(chǎn)品力及品牌力。我們總結(jié)大單品成功因素主要有1）首款產(chǎn)品精準(zhǔn)卡位精華品類，再向下兼容、以點(diǎn)帶面；2）雙抗/紅寶石/源力系列差異化定位、CP組合打出知名度；3）大促前上新蓄水、大促實(shí)現(xiàn)收割，升級(jí)迭代助力持續(xù)增長(zhǎng)；4）原料劣勢(shì)縮小，前瞻布局早C晚A風(fēng)口、以消費(fèi)者需求為抓手的產(chǎn)品開發(fā)能力快速成長(zhǎng)。成熟大單品保持良好增長(zhǎng)（雙抗精華/紅寶石精華3.0版本今年陸續(xù)推出）+二線大單品發(fā)力（源力系列）+新品蓄力（防曬/美白精華/精華油），主品牌勢(shì)能持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)22-24年?duì)I收同增32%/23%/20%。
　　線上渠道拓展和適應(yīng)能力優(yōu)秀。天貓逆勢(shì)高增，抖音渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯、望繼續(xù)放量。據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，21/22年珀萊雅淘系銷售額30.6/46.4億元、同增65%/52%（同期大盤同比增8.8%/降10.6%），護(hù)膚類目排名第9/第4；抖音優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)，月銷領(lǐng)先、排名穩(wěn)定靠前，構(gòu)建“2（主店）+4”自播賬號(hào)矩陣、1-3Q22自播占比60%。
　　彩棠接棒大單品策略、第二增長(zhǎng)曲線提速，多品牌矩陣逐步成型。1Q22彩棠已扭虧為盈，未來有望貢獻(xiàn)更多利潤(rùn)增量，23年聚焦強(qiáng)化底妝優(yōu)勢(shì)（升級(jí)老產(chǎn)品+上新氣墊）、發(fā)力色彩類產(chǎn)品（上新腮紅/口紅），預(yù)計(jì)22/23年收入體量突破5/10億、翻倍增長(zhǎng)。悅芙媞/OR截至3Q22均已扭虧為盈，預(yù)計(jì)22年收入均超1億元。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　產(chǎn)品力&多平臺(tái)運(yùn)營(yíng)&營(yíng)銷等綜合能力突出，組織靈活、學(xué)習(xí)迭代能力強(qiáng)，看好后續(xù)市場(chǎng)份額繼續(xù)提升潛力。預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為7.81/9.89/12.26億元、分別同增35%/27%/24%，對(duì)應(yīng)EPS為2.75/3.49/4.32元。給予2023年60XPE，目標(biāo)價(jià)209.19元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　營(yíng)銷發(fā)展/渠道拓展/新品發(fā)展不及預(yù)期，數(shù)據(jù)跟蹤誤差